事件：公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入41.22 亿元，同增16.95%；实现归母净利润5.03 亿元，同增8.71%。单19Q3，公司实现营业收入15.64 亿元，同增15.18%；实现归母净利润1.99 亿元，同降0.24%。
受产能瓶颈限制，收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%，预计受限于产能结构瓶颈，收入端增速有所回落，符合公司收入增速目标15%的指引。展望未来，公司武汉工厂一期（预计新增产能1 万吨+）及山东工厂（预计含替代产能约3 万吨，实际产能净增加1 万吨+）将于明年初投产，短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度，远未进入存量抢夺，公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制，无需过度担忧行业竞争压力，随着产能陆续释放，公司长期确定性无虞。此外，公司月饼业务实现收入1.06 亿元，同比增长12.11%。
费用投放短期加大，叠加18 年政府补助款高基数影响，利润短期有所波动。Q3 公司毛利率39.60%，毛利率稳中有升，同比提高0.20pct；销售/管理（含研发）/财务费用率分别为20.89%/1.72%/0.00%，同比提高1.51pct/0.20pct/0.11pct。公司持续加大销售费用投放主要系1）今年对月饼业务的市场投入有所增加；2）新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程，公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入，实则在进一步加深渠道壁垒，以争夺有限的货架资源，抢占消费者心智，为公司长期成长保驾护航。此外，报告期内公司其他收益（主要为政府补助款）为1164.75 万元，去年同期2775.41 万元，同比大幅减少主要系18 年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。
19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%，单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。
盈利预测：我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元，对应PE 为40 倍、34 倍、28 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场拓展不及；食品安全问题；行业竞争加剧风险。