Q2收入业绩20%/18%。桃李面包19H1实现25.6亿收入,同比+18.06%,归母净利润3亿,同比+15.51%。收入的增长,得益于营销渠道强化与新市场开拓催化单店收入与终端数量双重攀升。其中Q2实现收入为14.2亿元,同比20%,归母净利润为1.8亿元,同比18%。收入利润增速呈现环比提升,我们判断与竞争阶段性放缓有关。Q2公司回款15亿元,同比增长15%,略低于收入增速。
核心单品持续提升,成熟市场继续深耕。分品类看,H1面包同比增长18.1%,粽子+7.9%,月饼实现收入50万。分区域看,华南增速最快,接近40%,华北华东市场增速较快,分别为19%、23%,东北同比增长15%,西北同比17%,西南同比13%。H1华东地区经销商增长62个(Q2增加16个),成熟市场持续深耕。
毛利率提升,费用率加大,业绩增长稳健。19Q2公司毛利率为39.9%,同比提升0.2%,主因系减税、及公司产品结构优化带动。销售费用率21.4%,上升0.8%,但相比一季度(上升1.3%)有所趋缓。随着达利加入竞争、扩大销售,局部地区价格战和费用战不可避免,但从桃李H1表现来看,冲击相对可控。这验证了我们在《成长赛道中的高护城河公司》深度中的判断。
短期正经历护城河检验,长期有望共创更大市场。桃李此前面临的竞争对手实力较小,达利的加入,则是桃李护城河检验的关键战役,估值也一度被压制,但从H1来看,桃李应对竞争较为从容,我们判断19年是达利对桃李冲击较大的一年,若桃李能保持稳定的收入增长和盈利能力,企业护城河将会获得更大认可。长期来看,两家企业共同投入情况下市场教育力度更大,有利于整个行业的扩容。从长期来看,管理能力决定了盈利水平,进而决定了企业的生存能力、理性市场投放的能力、及竞争地位。基于我们对桃李的长期跟踪,认为其在渠道上的优秀的管理水平,有助于它长期处于行业领先地位。
拥抱需求红利,积极参与竞争,领先地位不改,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司19H1稳定增长,各项指标优异。公司正经历护城河验证,应对竞争表现较为从容。长期来看,需求空间较为确定,公司将持续通过优异管理兑现成长,与竞争对手一起共同做大市场。我们维持2019-2021年EPS预期为1.12、1.29、1.53,及“强烈推荐-A”评级。
风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利,提价不及预期。