1.事件
宝钢股份发布2019 年三季度报告。公司2019 年前三季度实现营收2168.76 亿元，同比降低3.75%；归属于上市公司股东净利润88.74 亿元，同比下降43.65%。Q3 单季实现营收约760.00 亿元，同比下降约1.02%，；归属于上市公司股东净利润26.87 亿元，同比下降53.17%；基本每股收益0.12 元/股。
2.我们的分析与判断
（一）成本上升致使三季度单季盈利下滑
公司Q3 归母净利润环比下滑约22.36%。报告期内，外部因素诸如外部市场不确定性提高、中美贸易战影响；内部因素如当前环保限产相对放松以及钢铁下游如汽车行业相对低迷（根据汽车工业协会数据，三季度汽车产销量比上年同期分别下降6.24%、5.49%），国内大中型钢铁企业利润率持续回落。三季度矿石价格持续上涨，普氏62%铁矿石指数环比上涨约1.90%，煤焦价格亦于高位波动，然而国内、外钢材价格指数环比分别下滑约3.30%、4.90%。据统计，公司Q3 产品平均售价约4285 元/吨，环比下降约1.92%。我们认为公司报告期内业绩下降原因为原材料成本上涨及钢材价格下降所致。
（二）降本增效显著，重视产品优化及效率提升
公司前三季度累计实现利润总额119.70 亿元，累计成本削减47.70 亿元，超额完成年度目标，并对公司业绩形成强力支撑；期间费用同比下降21.04 亿元，其中财务费用减少同比减少17.78 亿元（主要为汇兑损失及利息费用同比减少）、管理费用同比减少13.48 亿元（由于职工薪酬、辞退福利及股权激励等同比减少）、研发费用同比增加10.67 亿元（产线研发费用同比增加所致）。公司报告期内加大研发投入并持续优化产品，其产品之一R6 级系泊链圆钢产品通过DNV（挪威船级社）认证。此外，公司推进管理变革，前三季度正式员工劳动效率提升5.3%，其中管理人员效率提升7.1%。
（三）建设工程持续推进，盈利或将改善
公司在优化产品结构同时推进的推进智慧制造亦可帮助公司进一步提升生产效率。自2019 年起已累计启动97 个智能装备改造项目；宝山基地率先实现“无人重载框架车控制及调度技术”应用；宝山、东山基地相继实现港机少人化作业。此外，建设工程的持续推进，如湛江三高炉当前正在进行厂房供配电及码头工程建设，亦可助力公司提升产能竞争力。刚才生产方面，根据百川数据（截至10 月25 日），进口铁矿石指数，较上周下跌13.0 元/吨，且内矿、外矿均稳中偏弱，矿方对后市预期悲观。尽管存在气温转冷或将导致环保限产从而收窄下游需求，产能置换的迫近及预期偏弱的冬储情况，但宝钢预披露的11 月出厂价仍然提升了产品整体出厂价，因此结合预期会下降的成本价格及公司提升出厂价的举动，我们认为公司Q4 盈利会得到改善。
3.投资建议
公司属业内龙头，报告期内降本增效显著，诸多智慧制造项目及产能项目仍在持续推进当中。结合未来可能出现的成本端价格下降，我们预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元，对应PE 分别为10X、9X，并维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
下游需求不及预期、原料价格不及预期。