宝钢股份发布2019 年三季报，1-9 月净利同比下降44%。公司2019年1-9 月实现营业收入2169 亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润88.74亿元，同比下降43.6%；吨钢净利润253 元，同比下降43%；经营净现金流196 亿元，同比下降47%；资本开支109 亿元，同比增长26%。
钢铁行业景气度下滑拖累公司拟盈利，原材料成本增长显著。2019 年钢铁行业景气度下行，下游汽车等行业低迷，2019 年1-9 月公司钢材销售均价为4255 元/吨，同比下降6.2%；同时铁矿石价格显著上涨，抬高公司成本，公司2019 年1-9 月毛利率为10.72%，同比下降4.83pct。
生产劳动效率提升，降本增效继续推进。2019 年1-9 月，公司钢材产量3535 万吨，同比增长25 万吨；根据公司三季报披露，正式员工劳动效率提升5.3%，其中管理人员提升7.1%；累计成本削减47.7 亿元，超额完成年度目标；期间费用同比下降21 亿元，其中财务费用同比下降18 亿元（汇兑损失及利息费用减少）；期末有息负债485 亿元，同比下降36%。
2019Q3 单季归母净利环比下降22%。2019Q3 公司单季营业收入760亿元，环比增长0.66%；归母净利润26.87 亿元，环比下降22%；钢材销售均价4285 元/吨，环比下降1.85%；毛利率为10.1%，环比下降1.7pct。
2019Q4 出厂价稳中有涨、成本回落，盈利或环比改善。公司已披露2019年10 月、11 月出厂价，相比三季度，热轧厚板价格略有下降，冷轧产品价格显著上涨，整体出厂价稳中有涨。成本方面，2019 年8 月以来铁矿石价格已显著回调，我们预计公司2019Q4 盈利或环比回升。
维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测，预计2019-2021 年EPS分别是0.54 元、0.46 元、0.47 元。公司作为钢铁行业龙头，综合竞争力较强，持续降本增效，后期盈利有望回升。我们维持公司“增持”评级。
风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多；钢价波动风险；公司生产安全风险等。