公司19Q3 盈利26.9 亿元，同比下降53.2%
2019 年10 月25 日，公司发布2019 年三季报：2019Q3 营业收入761.2亿元（YoY-1.0%、QoQ+0.7%）；归属于母公司股东净利润26.9 亿元（YoY-53.2%、QoQ-22.4%），业绩超出我们三季报前瞻预期，或因同期管理费用下降较多。但由于铁矿价格仍维持高位、超出我们前期预期，综合看我们下调公司业绩预测，预计公司2019-2021 年EPS 为0.54/0.65/0.69元，前值0.60/0.66/0.69 元，维持“增持”评级。
品牌效应叠加高附加值，价格具备一定刚性
19Q3，公司商品坯材产、销量分别为1197、1211 万吨（YoY+0.3%、+2.1%，QoQ-0.2%、-0.8%）。同期，公司公布口径产品均价4285 元/吨（YoY-5.2%、QoQ-1.9%），其中板带材均价4179 元/吨（YoY-5.3%、QoQ-1.8%），均小于冷、热板市场均价降幅（YoY-10.6%、QoQ-2.4%），公司产品的高附加值属性抵抗市场价格下行效果明显。汽车等下游需求景气度下行、叠加铁矿价格大幅上涨，19Q3，公司钢铁制造板块毛利率为9.9%（YoY-8.1pct，QoQ-2.1pct），同、环比均出现下滑。
管理费用大幅下降，降本增效引人瞩目
19Q3，公司应付款项、应收款项占比分别为68.3%、55.9%（YoY-1.3、-1.1pct，QoQ-2.3、+0.2pct），对上下游占款能力未有较大变化。同期，销售、管理、财务、研发费用同比变动2.3%、-52.0%、-54.6%、24.1%，环比变动-5.7%、-40.4%、2.3%、12.3%，管理费用同、环比大幅下降，或主要因职工薪酬、股权激励等下行；财务费用同比下行，或主要因汇兑损失及利息费用减少。同期，公司成本削减16.2 亿元，前三季度共削减47.7 亿元，已超出全年目标22.8 亿元，有力支撑公司业绩。
短看19Q4 产销复苏，长看汽车板技术升级
据中汽协，2019 年5 月后，经销商促销“国五”、生产商备货“国六”，推动汽车产、销当月同比增速出现上行趋势。在汽车厂库存低位、经销商库存改善背景下，叠加18Q4 低基数，预计19Q4 汽车产销增速或改善。另外高强钢、镀锌板等高端用钢需求仍有成长空间，主要来自于乘用车产销量的提升和应用比例的提高，据我们测算，2028 年高强钢、镀锌板需求较2018 年分别有31%、38%增长空间，公司产品结构高端，或将明显受益。
盐城项目资本开支或较大，维持“增持”评级
盐城新建项目前序工作已启动，计划产能规模2000 万吨，除梅山基地700万吨产能外仍需内部协调或对外购置产能，后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。我们预计公司2019-2021 年业绩为121/144/154 亿元，EPS为0.54/0.65/0.69 元，PE 为10.69/9.02/8.43。可比公司PB（2019E）均值为0.67，考虑公司行业龙头地位，给予公司0.8-0.85 倍PB 估值，BPS（2019E）为8.01 元，对应目标价6.41-6.81 元，给予“增持”评级。
风险提示：乘用车产销复苏不及预期，宏观经济不及预期。