事件：
2019 年10 月26 日公司发布2019 年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02 亿元，同比增长32.65%，归母净利润4.06 亿元，同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35 亿元，同比增长38.84%，归母净利润15.91 亿元，同比减少34.24%。第三季度业绩低于申万宏源预期40%，主要是由于公司低价订单在今年集中执行。
投资要点：
公司业绩低于申万宏源预期，预付账款大幅提升。2019 年10 月26 日公司发布2019 年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02 亿元，同比增长32.65%，归母净利润4.06亿元，同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35 亿元，同比增长38.84%，归母净利润15.91 亿元，同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018 年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018 年底增加78.13%，主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。
在手订单再创新高，大兆瓦风机占比提升。截至2019 年9 月30 日，公司在手外部订单合计22.8GW，同比增长25.1%，外部订单持续刷新历史记录。其中，已签合同待执行订单共计15.6GW，同比增长20.2%。另有738MW 的内部订单，主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中，2.5S 平台机组订单容量为9.7GW，同比增长142%；该机型订单占比42%，提升20 个百分点，成为最主要的平台机型。3S 平台机组订单容量为5.8GW，同比增长315%；该机型订单占比26%，较去年同期扩大18 个百分点。6S 机组增长潜力较大，截至2019 年9 月30 日，外部订单容量为1.1GW，同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW，占比从66%降至26%。
风电招标量价齐升，低价订单加速出清。2019 前三季度，国内风电公开招标量达49.9GW，同比增长108.5%，创历史最高纪录。2019 年9 月2.5MW 级别的机组投标均价为3898元/KW，比去年8 月份的价格低点回升17%。 2019 年第三季度，3.0MW级别机组的投标均价在3,700 元以上，9 月达3,900 元/千瓦。2019 年前三季度公司对外销售容量5245MW，其中2S 平台作为市场交付的主流机组，销售容量达到3398MW，占比64%，由于低价格的订单主要是2S 平台，因此公司低价订单有望加速出清，毛利率触底回升。
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司作为风机制造的领导者，有望继续领跑行业。我们下调盈利预测，预计公司19-21 年实现归母净利润27.88 亿元、45.48 亿元和52.64 亿元（下调前分别32.61、45.75 和52.84 亿元），对应EPS 分别为0.65、1.07 和1.24 元/股，当前股价对应19-21 年的PE 分别为19 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内风电装机不达预期；整机毛利率下滑超预期。