投资要点：
事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入13.3 亿，同比增长7.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2.51 亿，同比增长14.81%；扣非净利润1.83 亿元，同比增长15.2%，EPS 为0.32 元。单三季度实现收入4.5 亿，同比增长4.24%；实现归属于上市公司股东净利润1.09 亿，同比增长14.21%。我们在业绩前瞻中预测Q3 净利润增长15%，符合预期。
投资评级与估值：由于三季度确认4195 万资产处置收益，我们略上调19 年预测，维持20-21 年预测，预测2019-21 年归母净利润为3.04、3.25、3.70 亿（前次为2.88、3.25、3.70 亿），分别同比增长-0.2%、6.8%、13.8%，对应2019-21 年EPS 为0.39、0.41、0.47 元（前次为0.37、0.41、0.47 元），最新收盘价对应2019-20 年PE 分别为37、35倍，维持增持评级。
料酒延续高增长 外埠市场有分化。三季度收入增长略有提速，分产品看，单三季度食醋3.05 亿，同比增长3.91%，料酒0.7 亿，同比增长39.06%，环比二季度加速明显。分地区看，公司大本营华东区域单三季度收入2.06 亿，同比增长3.72%，继续保持稳健增长。
外埠市场仍表现分化，华南、华中区域表现较为突出，单三季度分别增长23.61%、11.87%，分别占比15.95%、17.89%，同比提升2.07pct、0.69pct。西部和华北地区仍然处于调整状态。三季度销售商品和提供劳务收到的现金同比增长12.18%，快于收入，主因预收款环比增加约1000 万。
毛利率提升改善盈利能力。盈利能力的改善主要得益于，1）毛利率的提升，三季度毛利率为44.43%，同比提升3.72pct，估计与产品结构调优化及年初提价效果体现有关，2）资产处置收益4195 万，同比增加约3000 万，为处置中山西路资产所得收益所致。单三季度期间费用率为25.22%，其中销售费用率为16.25%，同比提高1.7pct；管理费用率和财务费用率分别达到8.61%（还原研发费用后的可比口径）和0.36%，分别同比变化1.16pct 和-0.23pct。政府补贴较去年大幅减少近2700 万。资产处置收益和政府补贴减少基本抵消，盈利能力改善主要来自毛利率提升。
股价表现的催化剂：机制体制改革，主力产品提价
核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧