事件：2019Q1-3 公司实现收入13.30 亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长14.81%；实现扣非后归母净利润1.83 亿元，同比增长15.20%。其中2019Q3 实现收入4.50 亿元，同比增长4.24%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长14.21%；实现扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长15.49%。
主力产品收入增长环比Q2 加速，料酒规模效应体现推动毛利率提升。
2019Q1-3 公司调味品收入为12.44 亿元，同比增长10.33%。其中2019Q3调味品收入为4.25 亿元，同比增长7.57%。分品类看，2019Q3 食醋收入为3.05 亿元，同比增长3.91%，环比Q2 的2.58%略有回暖；2019Q3 料酒收入为0.70 亿元，同比增长39.06%，环比Q2 的27.55%进一步加速；2019Q3 其他调味品收入为0.49 亿元，同比下滑2.72%，环比Q2 的34.75%放缓明显。2019Q3 公司毛利率提升3.72 个pct 至44.43%，主要系（1）料酒高增长，规模效应逐渐体现，单品毛利率提升；（2）产品结构持续升级；（3）年初提价后利润均重新投放渠道，Q3 开始逐渐反应到报表端。
华南市场加速明显，费用投入持续增加。2019Q3 公司大本营华东市场收入2.06 亿元，同比增长3.72%，增速放缓；华南大区实现收入0.68 亿元，同比增长23.61%，加速明显；华中和西部市场增速保持稳定；华北市场收入增速回暖。费用方面，2019Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.70/+1.15/+0.01/-0.23 个pct 至16.25%/6.18%/2.43%/0.36%。销售和管理费用率上升主要系公司持续加大市场投入力度，财务费用率下降主要系银行贷款减少。由于毛利率提升但费用率也呈上升趋势，综合来看2019Q3 公司净利率下降0.61 个pct 至24.46%，单三季度净利润增长1.71%。但2019Q3 少数股东损益同比减少0.12 亿元，故2019Q3 归母净利润增长14.21%。
盈利预测：恒顺醋业是我国食醋龙头，目前行业集中度低，提升空间大。
公司加速华东大本营餐饮渠道的开拓，稳健开发全国市场。公司持续提升高端产品占比，料酒规模效应开始体现。同时，期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。我们预计公司2019-2021 年收入分别为18.89、21.25、23.90 亿元，归母净利润分别为3.28、3.76、4.34 亿元，扣非后归母净利润分别为2.53、3.01、3.59 亿元，EPS 分别为0.42、0.48、0.55 元，对应PE 为34 倍、30 倍、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；渠道开拓不达预期