点评事件：恒顺醋业发布2019 年三季报，前三季度实现营收13.30亿元、归母净利润2.51 亿元、归母扣非净利润1.83 亿元，分别同比增长7.62%、18.84%、13.79%，归母扣非净利率13.79%（同比+0.91pct）；Q3 营收4.50 亿元、归母净利润1.09 亿元、归母扣非净利润6598 万元，分别同比增长3.79%、16.61%、5.14%，归母扣非净利率14.68%（同比+1.43pct）。
收入分析：调味品板块恢复常态增长，全年有望实现预期目标前三季度公司实现营收13.30 亿元，同比增长7.62%（Q1：+15.15%；Q2：+3.79%；Q3：+4.24%），其中调味品增长10.35%（Q1：+15.5%；Q2：+5.6%；Q3：+9.1%），调味品业务增速快于公司增速，且Q3 较Q2 有一定加速，我们认为经历过Q1 提价经销商备货，Q2 备货需求透支之后，Q3 调味品板块收入增速回到正常水平。
分品类看看，前三季度醋、料酒销售额分别为9.2 亿元、1.9 亿元，分别增长6.42%、34.95%，其中Q3 醋增长3.91%、料酒增长39.06%，料酒高增长提价后公司货折促销力度较大，带动收入增长，另一方面也跟料酒低基数有关。
我们认为全年来看，公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标。
利润分析：提价、结构调整带动毛利率上升，促销力度加强保障收入增长
前三季度毛利率44.05%（同比+2.60pct），其中Q3 毛利率44.43%（同比+3.72pct），毛利率提升一方面与产品结构调整有关，另一方面部分与提价相关，2019 年初公司对五个品类产品进行提价，提价幅度在6.45%-15.04%，对毛利率有一定贡献。
前三季度期间费用率26.07%（同比+1.94pct），主要是销售费用率增加较多，同比提升1.82pct。其中Q3 期间费用率25.22%（同比+2.64pct），销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率提升1.15pct。
我们认为费用增加跟公司策略有关，增值税税收优惠政策落地后，公司加大市场投入，积极参与市场竞争，相关费用有所提升，这也为后续收入提供一定保障。我们认为全年公司有望维持高费用的态势。
未来展望：激励机制持续改善，核心竞争力不断增强长期来看，公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出，当下恒顺为食醋行业的绝对龙头，公司正进行内部薪酬机制调整，逐步将业务人员绩效与工资挂钩，未来随着改革逐步落地，企业活力有望不断激活。
短期来看，2019 年调味品收入目标12%、归母扣非净利润15%，前三季度调味品整体表现较好。上半年提价影响较小，下半年提价效应显现，可为收入利润贡献增速，Q3 已有体现，Q4 仍需观察动销及市场情况。
盈利预测与评级：维持“增持”评级
公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标，下半年提价效应显现，但仍需观察Q4 动销及市场情况。公司预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.45 元、0.51 元、0.59元，我们按照2020 年业绩给与35 倍估值，一年目标价18 元，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；