事件
公司发布2019 年三季报
公司前三季度实现营收13.30 亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长14.81%；实现扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长15.20%。
公司第三季度单季实现营收4.5 亿元，同比增长4.24%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长14.21%；实现扣非后归母净利润0.66 亿元，同比增长15.49%。
简评
食醋收入放缓，料酒环比提速
公司营收端自Q2 起出现放缓，主要受到食醋影响，其在营收中的占比为67.86%（2019Q3）。今年前三季度食醋收入为9.2 亿元，同比增长6.42%，Q3 单季营收3.05 亿元，其Q2/Q3 单季营收增速分别为2.58%/3.91%，低于Q1 水平。料酒保持高速增长，前三季度实现营收1.86 亿元，同比增长34.95%，且Q3 单季营收达0.7 亿元，同比增速39.06%，较Q2 提速11.51pct，在营收中的占比达到15.66%。
直销模式增速回暖，线上持续高增长
公司主要经销模式前三季度实现营收10.89 亿元，同比增长10.99%，占营收的81.83%，Q3 单季经销模式实现营收3.71 亿元，同比增长7.64%，较Q2 单季增速放缓1.67pct。考虑到公司预收款同比仍在下降，降幅为17.65%，渠道仍在去库存。直销模式增长情况较好，前三季度实现营收1.55 亿元，同比增长5.93%，在营收中占比11.66%，Q3 单季实现营收0.54 亿元，同比增长7.08%，较Q2 的负增长情况（-7.58%）明显好转。
从渠道来看，线上渠道前三季度实现营收0.72 亿元，同比增速高达82.78%，目前的占比已经提升至5.42%，Q3 单季线上渠道增速为62.74%，低于Q2，但仍处于较高水平。线下渠道占比88.07%，前三季度营收11.72 亿元，同比增速7.70%，其Q3 单季的营收为3.99 亿元，增速为5.3%，较Q2 提升2.94pct。
从地区来看，公司华东地区占比最高，达47.53%，但增速出现下降，Q3 环比Q2 下降3.21pct，排名第二的华中地区（占比16.20%）增速环比下降1.56pct，增长情况环比提升的地区为华南、西部、华北，其中，华南地区增速23.61%，环比提升14.88pct，西部、华北地区增速分别为1.55%、3.1%，环比均扭负为正。截止2019Q3 末，公司的经销商数量已经达到1211 家，报告期内净增加18 家。
毛利率水平持续提升，推广力度加大抬升销售费率水平公司毛利率水平持续优化，主要受益于公司产品结构优化以及年初提价。据公司披露，公司高端产品的毛利率水平能达到50%以上，而当前调味品综合毛利率为43.34%（2018 年度），具备持续提升的空间。同时，公司年初宣布对产品进行提价，后期为了扩展渠道加速产品推广，对渠道进行反哺，今年前三季度销售费率达到16.32%，同比提升1.75pct，Q3 单季销售费率为16.22%，同比提升了1.61pct。
盈利预测：
公司为食醋龙头，当前食醋市场集中度较低，龙头的整合空间广阔，长期利好公司成长。短期盈利能力受到渠道建设影响，但公司本身的品牌壁垒相对较高，预计2019-2021 年公司实现收入18.62、20.43、22.41 亿元，实现归母净利润3.36、3.88、4.43 亿元，对应EPS 分别为0.43、0.49、0.57 元。
风险提示：
原材料糯米价格上涨风险，食品安全风险，渠道扩张效果不及预期等。