事件
公司于2019 年10 月28 日晚发布2019 三季报，2019 前三季度公司实现营收33.3 亿元，同比增长13%；实现归母净利3.30 亿元，同比下滑1.9%；实现扣非后归母净利3.16 亿元，同比增长770%。
单季度来看Q3 单季公司实现营收10.5 亿元，同比增长4.0%，环比下滑15%；实现归母净利0.73 亿元，同比下滑22%，环比下滑56%；实现扣非后归母净利0.68 亿元，环比下滑60%。
简评
营收规模与毛利率下滑，业绩环比承压
公司业绩环比下滑，主要由于：①营收环比下滑，毛利率环比下滑5 个百分点的情况下，毛利润环比下滑27%，绝对数值下滑1.02亿元；②期间费用、税金及附加合计环比减少0.32 亿元，其中研发费用减少0.20 亿元；③减值损失、其他收益、投资收益合计环比减少0.25 亿元；④所得税环比减少0.07 亿元。上述4 项合计对归母净利环比变化贡献幅度为-0.88 亿元，与实际环比减少0.91亿元基本吻合。
晨光院：含氟材料技术龙头，瞄准5G 市场
晨光院主营氟材料及含氟精细化学品，聚四氟乙烯（PTFE）树脂为主导产品，18H1 占晨光院总营收的69%，总毛利的86%。不同于PTFE 大宗品，公司主要瞄准中高端市场，面向5G 市场的主要为分散法高压缩比PTFE（5G 线缆外皮）和悬浮法抗蠕变PTFE（5G高频PCB 基板）。5G 因其对介电常数和介质损耗因子的高要求，PTFE 是为数不多的满足5G 通信要求的材料。
①用于5G 线缆外皮的分散法高压缩比PTFE 全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力，国内市场以晨光院为主。
②用于5G 高频PCB 基板的悬浮法抗蠕变PTFE 公司也具备深厚的技术积累，此前产品主要用于军工等领域，此次定增募投项目中布局5000 吨产能，也将充分受益5G 建设：据我们测算，国内5G 基站建设对应的高频PCB 覆铜板基材PTFE 总市场空间约87亿元，全球超过130 亿元，2020 年按照国内建设68 万个5G 基站计算，市场将达到12 亿元。公司5000 吨产能按照关联交易报告书中7-10 万元/吨的价格计算，预计实现销售收入3.5-5.0 亿元。
黎明院、光明院：特种气体老牌厂商，发力半导体用途黎明院主要布局NF3、SF6 等含氟气体，光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产NF3，一期1000 吨2016 年投产， 二期1000 吨也已经于2018 年10 月投产，客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据，2019前三季度公司NF3 达到1800 余吨，按年化计算产能利用率已经达到120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间，彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同，气体品种包括SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl 等。光明院特气此前主要小批量供应军工，此次搬迁项目布局先进电解法产能，瞄准半导体应用，预计2019 年投产。
军工项目细分领域龙头，实力雄厚
公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务，据公司公告，典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等，其中多个细分领域公司为行业龙头。
预计公司2019、2020 年归母净利分别为5.2、6.2 亿元，对应PE 29、25 倍，首次覆盖给予增持评级。