事项：
公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入635.4亿元，同比增长20.6%；归母净利润15.4亿元，同比增长51.1%。第三季度收入223.7亿元，同比增长22.3%；归母净利润1.69亿元，同比增长100.3%。
3Q19 继续快速展店，营收增长维持高位。从超市主业的门店数量来看，3Q19 超市业态新开34 家，多于1Q&2Q19 的21、25 家。截止19 年10月底，永辉在全国共开设超市门店833 家，较18 年底净增125 家，已接近18 年全年净增门店数的130 家，19 年全年净增门店数有望创历史新高。
分区域看，前三季度除福建、北京&重庆等老区外，其余2011 年上市后才进入的新区域均有超20%的营收增长，或表明门店的布局正不断完善。
Mini 店方面，前三季度公司已新增510 家Mini 店，预计4Q19 仍将保持高速扩张的态势。此外，近期CPI 增速受猪价快速上行影响而不断走高，也对各业态成熟门店的单店营收有一定的提振作用。
毛利率升&费用率降，剥离亏损业务提升业绩。2019 前三季度综合毛利率21.9%，比18 年提高0.1 pcts。第三季度毛利率22.0%，同比提高1.2 pcts，环比提高1.2 pcts，或主因规模效应扩大的影响。2019 前三季度期间费用率19.0%，同比-1.3 pcts。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.7%、2.9%、0.4%，同比分别-0.2、-1.4、+0.3 pcts。与18 年同期相比，公司已将云创和彩食鲜两块业务出表，并从剥离彩食鲜得到投资收益1.26 亿元。销售费用率&管理费用率的下行或与减少对云创&彩食鲜的投入有关，财务费用上升或主因公司增加短期借款以支撑自身扩张&同业投资。
超市主业快速扩张，非主业谨慎投入，公司稳健增长。永辉作为本土超市龙头，利用生鲜+供应链+管理上的优势，在超市主业上进行快速扩张。公司在云创&彩食鲜等新业务&模式上谨慎探索，在对外投资&并购上也慎重衡量投入&回报，精打细算以控制成本。我们维持预测2019-2020 年归母净利23.1、28.6 亿元，同比增56.2%、23.6%，对应EPS 0.24、0.30 元，PE34、28 倍。维持 “推荐”评级。
风险提示：1、宏观经济持续下行的风险：超市行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，则公司发展或受负面影响；2、行业竞争加剧的风险：行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧；3、新业务模式不成功的风险：永辉Mini 店、到家业务等仍在培育期，若无法得出盈利模式，持续投入或成公司一大负担；4、新门店的运营风险：永辉新开店速度较快，新门店各项条件或低于老门店水平，存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。