事件：10 月21 日，公司发布2019Q3 快报，公告2019Q1-Q3 实现营业收入635.43 亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%，实现扣非归母净利润12.69 亿元，同比增长45.81%。单三季度来看，公司2019Q3 实现营业收入223.65 亿元，同比增长22.3%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长100.3%，实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长140.0%，业绩符合预期。
展店同比提速，同店稳健，收入保持快速增长。2019 年，公司全年展店目标150 家（不含百佳并表），同比去年展店目标有所增加，且在报告期内如期推进：截止2019 年10 月8 日官网数据，公司共有门店数824 家（包含百佳并表）。此外，据公司调研，三季度同店较为稳健：在一季度同店约2%、上半年同店约3%基础上，Q3 同店约3%。总体来说，公司2019Q1-Q3 实现营业收入635.43 亿元，2019Q3 实现营收182.95 亿元；据去年报表推算，2019Q1-Q3 云超分部（包含mini 及云商）营收同比增长约23.9%，2019Q3云超分部营收同比增长约25.7%，维持营收增速环比递增态势。
受公司策略调整毛利率或有下滑，mini 店培育期微有亏损，主业利润稳健；加之股权激励费用同比大幅下降，表观利润高增。进入2019 年，特别是2019Q2 以来，由于以下几点原因，公司毛利率同比有所下降：1）2018 年，由于规模优势凸显等多方面因素影响，公司毛利率在2016-2017 年基础上同比大幅提升，并达到较高基数；2019 年起，公司大力贯彻“规模扩展第一”
的扩张策略，让利终端，故出现季度性同比下调；2）商品结构调整，为顺应大卖场及超市行业发展趋势，公司主动缩减服装等百货布局，由于其本身为高毛利率业务，故而短期有所影响；3）通胀环境下主动调整。公司并未将生鲜成本上升完全转嫁终端，但在营收推动下，毛利额同比有所提升。
总体来看，公司毛利率同比下降，主观调整因素或居多。公司力促扩张，虽然大店毛利率有所调整、且mini 店处培育期有所亏损，据目前数据估算，主业利润仍然较为稳健；加之股权激励费用同比大幅下降，表观利润高增。
投资建议：公司以生鲜差异化定位为始，20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇，推动云超板块展店提速；且顺势而行，促进同业整合，并向平台化方向衍进。18 年，受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响，公司费用率处历史高位；18 年末19 年初，彩食鲜、云创相继出表促轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善；着力发展小店，若其复制性得以验证，或可丰富到家业务，促进单区市占率大幅提升，重点推荐。预计2019-2021 年云超复合增速20-25%，预计19-20 年EPS 为0.23 元/股、0.29 元/股，对应20-25%主业复合增速给予一定龙头溢价，对应2020 年主业利润30 倍PE，6 个月目标价10.5 元，维持“买入-A 评级”。
风险提示：1）区域竞争加剧；2）低线城市新业态发展超预期；3）小店业务发展低于预期；7）CPI 大幅下行风险。