事件：中国人寿2019 年前三季度实现营业收入6240 亿（YoY+15%）,归属于母公司的净利润577 亿元（YoY+190%），NBV 同比增长20%。我们认为公司2019年前三季度核心边际变化包括：（1）投资收益与税改政策推动净利润大增。受益于二级市场大幅回暖，投资收益同比增60%，总投资收益率上升至5.7%（YoY+2.3pct.），叠加税改新政影响，推动归母净利润增长190%；（2）新单质与量的提升，推动NBV 大幅增长。受益于开门红策略以及三季度同期低基数影响，前三季度新单保费同比增长7%，较中报增速2%显著改善。产品结构优化，首年期交保费占长险比例提升至98%（YoY+8.4pct.）,质与量的双重提升推动NBV同比增长20.4%；（3）代理人团队维持增员，积极谋划开门红。代理人团队规模达到166 万人，较2018 年年底增长16%，月均有效人力同比提升37.4%。
NBV 增长超预期，结构持续优化。2019 年前三季度中国人寿保费收入4970亿元（YoY+6.1%），实现NBV 同比增长20.4%（中国平安+4.5%），主要源于：
（1）新单三季度实现较快增长。受益于开门红策略以及同期低基数影响，公司前三季度新单保费达1622 亿元（YoY+7%），第三季度新单保费同比增长28%。
（2）保费结构优化，业务品质提升。公司前三季度首年期交保费达991 亿元（YoY+4.7%），首年期交保费占比升至98%（YoY+8.45pct.）。公司发力长期保障型产品取得较好效果， 十年期及以上首年期交保费占比达51.06%（YoY+15.72pct），退保率降至1.67%（YoY-2.78pct.），业务品质进一步提升。
代理人规模维持扩增态势，积极筹备开门红。在“重振国寿”战略下，公司聚焦大个险，加快保障型业务发展，截至2019 年三季度末，公司个险营销员人数达到166.3 万人，较去年末增长15.6%，仅三季度增长9 万人，此外月均有效人力同比提升37.4%代理人团队量与质均呈现持续改善。公司10 月初推出2020年开门红产品“鑫享至尊”系列，将预定利率调整至3.5%、缩短保障期间至10年，我们认为受益于代理人快速扩张、公司提前积极筹备以及当前理财市场利率下滑，预计2020 年开门红新单有望实现双位数增长。
投资收益大幅改善，推动利润激增。2019 以来权益市场显著回暖，前三季度沪深300 指数上涨28.5%，金融板块等权重板块表现亮眼，前三季度实现投资收益1,344.87 亿元（YoY+60.4%）,实现总投资收益率为5.72%（YoY+2.31pct.），净投资收益率为4.83%（YoY+0.21pct）。
投资建议：维持买入-A 投资评级，预计中国人寿2019-2021 年EPS 分别为2.29 元、1.78 元、1.99 元，2019-2021 年EVPS 为34.13 元、38.81 元、44.52元，对应PEV 为0.95 倍、0.84 倍、0.73 倍， 6 个月目标价为37 元。