【投资要点】
业绩保持良好增长趋势。2019 年1-9 月，公司实现营业收入 73.89亿元，同比增长 58.36%；归母净利润4.18 亿元，同比增长35.48%，扣非后同比+42.75%；经营活动产生的现金流净额为5.85 亿元，同比+81.71%。从单独3 季度来看，公司实现营业收入23.40 亿元，同比增长40.0%；归母净利润1.1 亿元，同比+32.0%。业绩增长的主要利益于老店的内生增长以及新开店、收购店等外延增长以及管理效益的提升。
Q3 单季度门店增长有所提速。2019 年1-9 月，公司净增门店805 家，其中新开门店579 家（含新开加盟店166 家），收购门店307 家，关闭门店81 家。报告期内，公司门店总数4416 家（含加盟店335 家），直营门店经营面积为48.66 万平方米。其中，2019 年7-9 月，净增门店289 家，新开门店211 家（含新增加盟店79 家），收购门店103 家，关闭门店25 家。2019 年7-9 月，公司共发生了5 起同行业的并购投资业务，涉及门店121 家。其中，完成并购交割项目4 起，交割进行中的项目1 起。
毛利率环比有所回升。2019Q3，公司销售毛利率为39.63%，相比去年同期下降了0.86pct,环比上升了0.54 个百分点。受前期增值税调税、小规模纳税人及免增值税等政策的影响在逐渐消化。
费用支出有所增加。2019Q3，公司销售费用率为25.69%，环比提升0.81pct，同比下降了1.8pct；管理费用率4.49%，环比增加了0.29pct，同比0.95pct；财务费用率为0.71%，环比提升0.02pct，同比提升0.45pct。费用支出有所增加的主要原因是公司仍然处于“跑马圈地”向外扩张状态，新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等，从而导致相应费用的增加。
【投资建议】
Q3 单季度公司门店数量增长有所提速，老店的内生增长以及新店的外延增长趋势良好，全年新增1000 家门店计划预计将顺利完成。通过密集合理布局，树立品牌形象，不断优化商品组合，公司实现销售收入的持续提升。同时，规模效应提升公司的议价能力、降低物流及管控成本。继续看好公司未来的增长。
我们维持19/20/21 年营业收入分别为111.04/144.69/188.56 亿元，归母净利润分别为6.75/8.75/11.41 亿元，EPS 分别为1.78/2.31/3.01 元,对应PE 分别为49/38/29 倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
行业政策风险；
市场竞争加剧；
新店扩张与整合不达预期；