三季度表现靓丽，经营规模持续扩大
公司发布三季报：2019 年前三季度公司实现营收73.89 亿元，同比增长58.36%，实现归母净利润4.18 亿元，同比增长35.48%，扣非后归母净利润4.12 亿元，同比增长42.75%，2019 年前三季度公司业绩持续保持高增长。单季度来看，2019Q3公司实现营收23.40 亿元（+39.95%），实现归母净利润1.1 亿元（+31.99%）。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.85 亿元，同比增长81.71%。报告期内公司加速并购，其中第三季度公司共发生了5 起同行业的并购投资业务，涉及门店121 家。
“新开+并购”并重，门店稳步扩张
公司长期坚持区域聚焦战略，兼顾市场广度的同时，注重区域市场的精耕细作和门店网络的密集布局，突显区域竞争优势。报告期内公司零售业务实现收入70.13 亿元（+58.86%），毛利率38.44%，同比下降0.49 个pp；批发业务实现收入1.52 亿元（+76.18%），毛利率14.58%，同比下降4.51 个pp;分产品来看，中西成药实现收入51.5 亿元（+58.85%），毛利率35.09%；中药实现收入7.30 亿元（+55.76%），毛利率43.49%；非药品实现收入12.80 亿元（+62.62%），毛利率46.21%。分地区来看中南地区、华东地区、华北地区分别实现收入30.36 亿元（+27.81%）、32.67 亿元（+62.25%），8.52 亿元，华东地区与华北地区维持了快速增长。报告期内公司持续推进“新开+并购”并重的战略，提升销售规模，门店网络布局日益成熟。2019 年1-9 月，公司净增门店805 家，其中新开门店579 家（含新开加盟店166 家），收购门店307 家，关闭门店81 家，公司门店总数达4416 家（含加盟店335 家），直营门店经营面积为486,608 平方米。其中，2019 年7-9 月，净增门店289 家，新开门店211 家（含新增加盟店79 家），收购门店103 家，关闭门店25 家。
重视精细化管控，具备长期发展动力
前三季度报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为39.63%、6.33%，较去年同期分别下降0.86pp、0.55pp，我们判断主要系带量采购以及税收影响等原因造成毛利率下滑。从费用控制上来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.69%、4.49%、0.71%；销售费用率有所下降（-1.8pp），管理费用率（+0.8pp）和财务费用率（+0.45pp）均略有上升，管理费用率上升系1.员工薪酬增加，2.并购原因导致合并范围的增加3.公司并购重组、资产评估等中介机构咨询服务费有所增长，财务费用率增加系报告期借款利息费用增加。
估值与评级
公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升，规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2019-2021 年公司净利润为5.52/7.33/9.71 亿元。
对应EPS 为1.46/1.93/2.56 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：并购整合不及预期，门拓展不及预期，行业政策风险，执业药师欠缺等风险