事件：
公司公布2019 年三季报，实现营业收入255.4 亿元，同比增速-24.4%；归母净利润50.9 亿元，同比增速-38.5%。
点评：
高基数和结算规模减少使得三季度营收负增长，叠加毛利率的下滑造成业绩的明显下滑。预计四季度结算规模会有回升。公司前三季度营业收入为255.4 亿元，同比减少24.4%。除了高基数之外，从公司历史的结算规模来看，今年三季度的营收水平也处于低水位线上。前三季度归母净利润为50.9 亿元，同比减少38.5%。一方面是因为结算规模的缩减；另一方面，前三季度毛利率为36.0%，下滑了5.2 个百分点。前三季度公司净利率与归母净利润率分别为22.8%、19.9%，同比分别下降了6.0、4.6 个百分点。公司预收款项合计为1347.3 亿元，同比增长35.2%，预收款项/上一年营业收入的比例为1.53，同比上升0.21，未来业绩保障度小幅提高。2019 年公司全年计划竣工1000 万方，根据过去三年的平均竣工计划完成率（92.8%），并且考虑季节性因素，预计公司全年结算规模将会保持相对平稳的增长。
拿地增加提升杠杆率；销售回款增长促经营性现金流回正。前三季度有息负债率为28.1%，与二季度相比提升了0.6 个百分点；净负债率为62.4%，与二季度相比提升了9.4 个百分点。杠杆增加的主要原因是三季度拿地增加较多，单季新增项目建面为447.6 万方，同比增长314.5%；新增土地总价为226.9 亿元，同比增长129%；不过公司拿地时机适当，楼面均价大幅减少至5071 元/平米，同比下降44.7%。剔除预收款项后的资产负债率为50.1%，与二季度相比下降了4.5 个百分点。前三季度公司有息负债为1481.5 亿元，与二季度相比上涨7.0%。经营性现金流净额为90.9 亿元，与去年同期相比由负转正，主要系销售回款的增加所致。公司短期现金覆盖倍数为1.27 倍，较二季度下降了0.44。
房地产销售大幅提升；拿地节奏把控适当，上半年适当放缓，Q3 拿地增多且楼面均价有所下降。公司2019 年前三季度实现合同销售金额1620.4 亿元，同比大幅增长107.7%；合同销售面积833.0 万平米，同比大幅增长133.3%；销售均价为19452元/平米，同比下降17.5%。前三季度新增项目52 个，新增建面890.3 万平米，同比减少2.9%，主要是因为上半年拿地放缓；新增权益建筑面积为485.1 万平米，同比减少3.4%；新增项目楼面均价为7156 元/平米，同比减少12.8%。前三季度新增项目的权益比例为51.3%，对比上半年的42.6%有所提升。
盈利预测及投资建议：
公司现金流情况良好，把握时机审时拿地，负债率稳定可控。
我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为1096/1362/1693 亿元， 分别同比增长24%/24%/24% ； 归母净利润分别为188/231/285 亿元，分别同比增长23%/23%/23%；对应的EPS 分别为2.38/2.92/3.60 元， 当前股价对应的PE 分别为8.2X/6.6X/5.4X。调整至“推荐”评级。
风险提示：
销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；利率上行。