事件：公司发布19 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入63.5 亿元，同比增长16.4%；归母净利润6.1 亿元，同比增长12.1%；扣非后归母净利润为5.4亿元，同比增长14.1%。公司Q3 单季度实现营收26.6 亿元，同比增长22.8%，增长提速，Q3 单季度实现归母净利润3.1 亿元，同比增长13.0%。实现归母净利润3.1 亿元，同比增长12.6%。
毛利率保持上升趋势，费用率略有提升。公司2019 年前三季度毛利率30.4%，同比增长3.2pp，主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。其中Q3 单季度毛利率为33.8%，同比增长2.6pp。费用率方面，前三季度四项费用率为19%，同比增长2.7pp。分类来看，销售费用率为5.1%，同比增长0.6pp；管理费用率为7.3%，同比增长0.8pp；研发费用率4.7%，同比增长1.0pp，主要系报告期内加大了研发收入所致；财务费用率为1.9%，同比增长0.4pp，主要系报告期内利息支出增加所致。综合来看，公司整体归母净利率9.6%，同比微降0.3pp，整体平稳。前三季度公司经营性现金流净额为10.5 亿元，同比增长37%，现金流状况总体好转。
深耕精品包装，持续扩展客户领域。公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，凭借高效的管理、良好的产品质量，一体化服务能力，已经成为众多知名品牌的供应商，公司约70%以上收入来自消费电子行业，客户覆盖富士康、华为、联想等，同时仍持续拓展新客户。报告期内，公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场，深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户，部分新客户订单已逐渐放量。
大客户方面，小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外，歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。
外延拓展业务空间，新项目助力公司发展。近年来公司加速外延内拓的步伐，推动产品线布局。公司公告拟发行14 亿元可转债，用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目，此举将进一步拓展公司战略发展空间，培育新的增长点。未来新项目方面，在“禁塑”政策趋严的环境下，公司积极投身环保材料，目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具，后续，公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。
盈利预测与投资建议。预计今年原材料价格在底部盘整，整体盈利能力将有所回升。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.3 元、1.59 元、1.98 元，对应PE分别为17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇兑损益波动较大的风险。