业绩简评
2019 年前三季度，公司分别实现营收/归母净利润63.46 亿元/6.08 亿元，同比分别增长16.35%/12.13%，全面摊薄EPS0.62 元，符合预期。
经营分析
Q3 收入与业绩增长再加速，预期毛利率将继续修复。Q3 公司收入和归母净利润分别为 26.62 亿元和3.12 亿元，同比分别增长22.79%和13%，增速较今年Q2 分别提升9.2pct 和1.19pct。Q3 公司毛利率达到33.75%，为2017 年以来单季最高毛利率，同环比分别提升2.55pct 和4.85pct。公司毛利率的逐季改善主要得益于铜版纸、白板纸等核心原材料价格下跌。我们的研究结果表明，公司毛利率与原材料价格波动存在两个季度滞后期。而在今年Q3 之前，国内主要纸种均价呈现下降态势。因此，我们预计，公司Q4毛利率还有继续向上可能。
看好明年手机出货反转拉动彩盒销量，烟酒包装贡献纯增量。5G 推出将缩短换机周期，带动手机出货量反转，国金电子预计明年全球智能手机出货量将实现大个位数增长。在此预期之下，我们看好公司明年手机彩盒销量加速增长。公司在原有消费电子彩盒包装业务基础上，持续推进烟酒、化妆品包装等新业务。目前，公司与控股子公司武汉艾特年内新中标湖南、湖北、四川和福建等烟草公司烟标项目。酒包装方面，公司也已开发茅台、泸州老窖、水井坊等品牌成为客户。看好新开发的烟酒包装客户为公司贡献纯增量收入。
全球化布局推进有条不紊。3 月23 日，公司公告，拟发行可转债募集14 亿元，其中1.78 亿元将用于投资越南和印尼的生产基地。我们认为，投资越南和印尼基地将进一步拓宽海外产品线布局，并借助越南和印尼等新兴市场经济快速增长之机，持续扩大业务体量，提升国际市场竞争力，降低中美贸易摩擦所带来的经营风险。4 月30 日，公司公告，全资子公司越南裕展拟以人民币6,034.82 万元，购买原租赁使用的厂房以及土地使用权。在夯实公司海外业务扩张基础的同时，也将大幅降低越南裕展运营成本。
盈利预测与投资建议
公司在消费类电子包装领域优势突出，并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2019-2021 年完全摊薄后EPS 分别为1.25/1.61/2.02 元（三年CAGR27.12%），对应PE 17/13/11 倍，维持公司 “买入”评级。
风险因素
原材料价格上涨风险；汇率波动风险；大客户流失风险；限售股解禁风险。