1-3Q19 业绩符合市场预期
公司公布1-3Q19 业绩：收入63.46 亿元，同比增长16.3%；归母净利润6.08 亿元，同比增长12.1%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长10.5%/13.6%/22.8%，净利润分别增长10.7%/11.8%/13%。
发展趋势
1、Q3 营收增长环比提速。1-3Q 公司营收增长16.3%，其中Q3 营收增长22.8%，环比提速9.2 个百分点，我们预计主要系：1）消费电子行业客户旺季到来、需求提升，主要大客户出货增长情况良好；2）消费品包装业务持续保持稳健较快增长，其中酒包、烟标、化妆品等细分行业客户订单增长迅速；3）新业务领域加速拓展，云创业务、文创产品等实现高速增长。
2、盈利能力有所波动。1-3Q 公司毛利率同比提升3.2ppt 至30.4%，主要受人员结构优化、原材料价格下跌、产能利用率提升等因素带动；期间费用率提升2.8ppt，其中销售费用率提升0.6ppt，主要系公司加大新客户拓展投入所致，管理+研发费用率提升1.8ppt，主要系公司产品研发投入力度加大所致，财务费用率提升0.4ppt，主要系利息支出增加所致。同期公司营业外支出增加、实际所得税率有所提升，综合影响下，公司净利率下降0.4ppt 至9.6%。
3、后续关注消费电子客户需求企稳向上趋势，以及公司智能工厂进展。客户端，一方面，公司在消费电子包装行业地位稳固，伴随5G 消费电子更新周期到来，我们认为公司核心业务有望迎来景气周期；另一方面，近年来公司加大力度拓展烟草、白酒、化妆品、大健康等消费品行业客户，伴随新客户收入占比提高，后续对整体营收增长的贡献也将持续提升。生产端，由于包装行业是典型的人工成本密集型产业，公司目前大力布局智能工厂，我们预计2020 年下半年公司首个智能工厂有望落地，将在成本节约、良率提升、效率提升方面巩固公司竞争壁垒，看好公司后续市场份额提升及利润率改善的长期趋势。
盈利预测与估值
我们维持公司19/20 年每股盈利预测1.18/1.38 元不变。当前股价对应2019/2020 年18.9 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应22.9 倍2019 年市盈率和19.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。