事件描述
裕同科技发布三季报，公司2019 年前三季度实现营收63.46 亿元，同增16.35%，实现归母净利润6.08 亿元，同增12.13%；其中单三季度营收26.62亿元，同增22.79%，实现归母净利润3.12 亿元，同增13%。
事件评论
单Q3 营收同增23%，环比H1YOY+12%的增速水平显著提速，收入端逐季发力持续可期。我们判断，收入快速增长主因3C 业务景气上行，当期如iphone11、华为等旗舰机型陆续上市并销售火爆，带动相关包装需求快速增长；同时，公司凭借成本优势和一体化服务能力，持续提升在老客户供应份额同时，亦加速扩张新客户，根据中报资料，2019年已拓展包括宝洁、联合利华等优质客户。单三季度，公司收入增长明显提速，后续受益于3C 景气度上行以及公司较强的供应服务能力，收入增速或持续环比改善趋势。
毛利率逐季改善，增加费用投入布局长远。2019 单三季度公司归属净利润同比增长13%至3.12 亿元，其中，毛利率：延续逐季改善趋势，同比增长2.55%，我们判断主因原材料价格下行，公司主要原材料单三季度白卡纸价格同比下降312 元/吨（5.72%）；同时，公司通过内部精细化管控，单三季度人效达12.8 万元，同比增长超过20%。费用率：
公司年内大幅增加费用投入，单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%/6.75%/4.59%/0.74% ， 同比增加1.42pct/0.65pct/0.80pct/0.11pct；其中，销售/管理费用率增加主因公司为了拓展国内外新客户，增加销售投入并持续扩充管理团队；研发费用率增长主因公司加码新产品和新产线建设；我们判断，当期公司通过研发费用增加，或助力公司逐步摆脱单一客户依赖，提升运营管理实力，强化一体化服务能力，虽然短期对业绩造成一定扰动，但从长远看，是公司持续做大做强的关键；现金流：单三季度经营性现金流净额转负至-1.45 亿元，或主要受旺季备库等因素扰动。
构建完善的包装印刷矩阵，各项业务逐步理顺或将驱动收入提速。裕同借助较强的生产管理能力和一体化服务能力，正逐步构建包装印刷服务体系，涵盖：精品包装、外包装、环保包装、高端塑胶包装等业务。展望后市，伴随相关业务逐步理顺，料推动公司收入、业绩提速：（1）3C 包装：伴随核心客户机型热销叠加5G 换机潮到来，相关包装需求有望提升；裕同作为该领域龙头，通过强成本控制和服务能力，享受行业红利同时亦持续提升市场份额，预计3C 包装业务提速可期；（2）烟标/酒包等其他包装业务：目前裕同已切入酒包、化妆品包装等领域，拓展如宝洁、联合利华等优质大客户，后续看好新客户订单放量，持续贡献业绩增量；（3）新业务：云创业务目前正处于成长快车道，伴随新产能扩张和终端渠道布局完善，有望逐步成为新的增长点；同时，公司亦布局环保餐具领域，旗下东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具，随着全球“禁塑”政策逐步推进，发展前景值得期待。
我们预测公司2019-2021 年EPS 为1.26/1.54/1.87 元，对应PE 仅18X/15X/12X。包装行业市场大，集中度低，景气度趋良，公司作为行业内优秀的龙头公司，凭借技术储备、优质客户积累、精细化管控，料加速市占率提升，继续予以“买入”评级。
风险提示： 1. 下游3C 销售不及预期；
2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。