事件：公司发布了2019年三季报。2019年前三季度实现营业总收入148.24亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润38.35亿元，同比增长22.48%，业绩符合预期。
点评：
核心产品保持稳增，经销商数量持续增长。分产品来看，公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收86.78亿元、17.65亿元和25.45亿元，分别同比增长13.76%、9.21%和20.33%。分区域来看，东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收30.01亿元、29.43亿元、28.51亿元、36.57亿元和16.33亿元，分别同比增长14.41%、12.23%、20.22%、10.11%和26%。线下和线上分别实现营收138.04亿元和2.81亿元，分别同比增长14.79%和34.6%。三季度末经销商总数达到5640家，较年初净增加693家，其中东部、南部、中部、北部和西部分别净增加98家、36家、132家、283家和144家。
毛利率有所下降，净利率有所提高。公司前三季度毛利率同比下降1.96个百分点至44.51%，期间费用率同比下降3.62个百分点至14.39%，其中销售费用率同比下降2.59个百分点至11.59%，管理费用率同比下降0.34个百分点至4.38%，财务费用率同比降低0.7个百分点至-1.58%。受益于费用率下降，净利率同比提高1.24个百分点至25.88%。
投资建议：维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、2.31元，对应PE分别为55倍和47倍。公司是国内调味品龙头，具有品牌、规模和渠道优势，未来有望持续提升市场集中度，维持推荐评级。
风险提示。市场竞争加剧等。