事件描述
公司发布2019 年三季报：报告期内，公司实现营业收入95.35 亿元，同比增长16.33%；归属于上市公司股东的净利润13.78 亿元，同比增长14.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.91 亿元，同比增长12.84%；基本每股收益3.28 元，业绩符合预期。
事件点评
Q3 业绩企稳回升，营收增速重上20%+轨道。Q3 单季度公司实现营业收入40.25 亿元（+20.10%），归母净利润7.45 亿元（+14.65%），扣非净利润6.96 亿元（ +10.52% ）。公司Q1/Q2/Q3 营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%，Q3 营收增速环比提升7.59pct，同比加快9.44pct；归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%，Q3 净利润增速环比提升1.17pct。Q3 业绩企稳回升，主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。报告期末，公司预收款项为13.64 亿元，同比增加17.37%。
加大研发投入布局长远，销售费用率显著改善，毛利率、净利率小幅下降，处于合理区间。报告期内，公司毛利率、净利率分别为37.64%（-0.24pct）、14.45%（-0.19pct）；期间费用率为20.98%，同比增加0.48pct。
其中，销售费用率9.70%（-0.48pct）；管理费用率11.32%（+0.72pct），主要由研发费用大幅增加导致，报告期内公司研发支出为4,32 亿元，同比增加36.95%；财务费用率-0.04%（+0.24pct），财务费用同比增加83.95%，主要由公司票据业务贴现所致。
大家居战略生根开花，橱柜业务稳健增长，新品类销售增速亮眼。分产品品类来看，报告期内，公司橱柜实现收入44.96 亿元（+6.19%），毛利率同比下降1.08pct；衣柜的业绩贡献不断提高，报告期内实现收入33.05亿元（+21.27%），毛利率同比增加0.82pct；整体卫浴实现收入4.39 亿元（+43.30%），毛利率同比下降0.27pct；木门实现收入4.13 亿元（+37.37%），毛利率同比下降0.58pct。
全渠道销售协同并进，大宗业务高速增长。报告期内，公司直营店收入为2.08 亿元，同比增长10.52%；经销店收入为74.24 亿元，同比增长12.94%；大宗业务收入为15.46 亿元，同比增长50.90%。报告期内，直营、经销和大宗的毛利率分别为68.30%（-1.16pct）、35.72%（-0.46pct）、41.77%（-2.22pct）。
营运能力持续优化：存货周转率提升反映出管理效率持续优化，应付账款周转率下降体现出对上游的占款优势不断加强。报告期内，公司存货周转率为8.27（+1.38），应付账款周转率为8.65（-0.87）；应收账款周转率下降8.82 至25.36，主要系工程业务量大幅增加所致，报告期末应收账款达到4.47 亿元，同比增长43.22%。
现金流量稳健，回款持续加快。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为106.45 亿元，同比增加16.36%，占营业收入的比重提升0.04至111.64%；公司经营活动产生的现金流量净额为17.53 亿元，同比增长15.56%。
投资建议
伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善，预期19 年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88 亿元，同比增长16.31%、24.34%、18.25%，对应的EPS 为4.35、5.41、6.40 元，PE 为26.62、21.41、18.10 倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。