【事件】欧派家居发布2019 年前三季度报告，实现收入95.35亿元，同比增长16.33%，归母净利润13.78 亿元，同比增长14.83%，扣非净利润12.9 亿元，同比增长12.84%。分季度来看，2019Q3 收入40.25 亿元，同比增长20%，归母净利润7.45亿元，同比增长14.65%，环比加速。
【点评】
收入增长稳健，衣柜和经销渠道是Q3 增长主要驱动力。公司单季度营业收入同比20%，收入增量6.73 亿元，与上半年不同的是，①零售渠道是Q3 的收入增长主力，占到总增长的 74%，而上半年大宗与零售的增长平分秋色。单三季度来看，零售渠道和大宗在增量上的影响出现一定的平衡。②分品类来看，衣柜仍然是主要的增长驱动力，增量2.72 亿元，贡献40.3%，同比增长23.1%，其中店铺数量同比约6%，同店和大宗贡献较多。
且橱柜的增量贡献也占比26%，地位举足轻重。公司预收款13.64 亿元，维持了年中较高的水平。
行业下行周期，盈利能力维持稳定。欧派家居2019 前三季度毛利率37.64%，同比略下滑0.24pct，单三季度毛利率37.62%，同比下滑1.21pct，我们判断和公司激励渠道政策有关，但与此同时，销售费用率下滑0.4pct 至7.67%，公司也加大了研发费用投入，费用率提升0.68pct 至4.12%，净利率18.52%，同比下滑0.88pct。
展望未来，19 年业绩预计稳健增长。短期来看，我们看好欧派家居的整装渠道放量。中长期来看，我们认为通过品牌效应释放、经销商优化与终端赋能，渠道效率将进一步提升，且公司持续布局的多元化引流将为收入增长带来护城河。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势，判断19 年整装渠道趋于成熟，有望贡献稳定可观的业绩增量。我们预计2019-2021 年EPS 分别为4.51/5.21/6.04元，对应PE 分别为25.5/22/19X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，大家居不及预期。