公司19年前三季度实现收入95.35亿元，同比增长16.33%，归母净利润13.78亿元，同比增长14.83%，扣非归母净利润12.91亿元，同比增长12.84%。其中19Q3公司实现收入40.25亿元，同比增长20.10%，归母净利润7.45亿元，同比增长14.65%，扣非归母净利润6.96亿元，同比增长10.52%。
公司前三季度毛利率37.64%，同比下降0.24pct，归母净利率14.45%，同比下降0.19pct。其中Q3毛利率37.67%，同比下降1.16pct，归母净利率18.52%，同比下降0.88pct。三季度毛利率有所下降，我们认为一方面是由于整装大家居收入提升，前期让利较多，另一方面去年工程业务毛利率达49.1%，基数较高。
分产品看，橱柜、衣柜三季度均明显回暖，毛利率略有下降。橱柜前三季度收入44.96亿元，同比增长6.2%，毛利率38.4%，同比下降1.1pct，Q3收入18.92亿元，同比增长10.3%，毛利率37.6%，同比下降1.1pct；衣柜前三季度收入35.05亿元，同比增长21.3%，毛利率41.0%，同比提高0.8pct，Q3收入15亿元，同比增长22.0%，毛利率41.4%，同比下降1.6pct；卫浴前三季度收入4.40亿元，同比增长43.3%，毛利率26.0%，同比下降0.3pct，Q3收入1.78亿元，同比增长44.1%，毛利率28.1%，同比下降1.8pct；木门前三季度收入4.13亿元，同比增长37.4%，毛利率18.2%，同比下降0.6pct，Q3收入1.91亿元，同比增长33.4%，毛利率19.0%，同比提升2.0pct。
分渠道看，三季度经销渠道表现亮眼，大宗增速环比回升。经销渠道前三季度收入74.24亿元，同比增长12.9%，毛利率35.7%，同比下降0.5pct，其中Q3收入31.90亿元，同比增长18.5%，毛利率35.2%，同比下降0.7pct。大宗业务前三季度收入15.46亿元，同比增长50.9%，毛利率41.8%，同比下降2.2pct，其中Q3收入6.17亿元，同比增长46.5%，毛利率42.5%，同比下降6.6pct。
三季度，橱、衣门店优化，整装大家居和其他品类开店速度仍较快。截至2019年9月30日，公司拥有橱柜门店2321家（Q1-Q3+45，Q3-9）；定制衣柜门店数量2182家（Q1-Q3+69，Q3-58）；欧铂丽门店数量1010家（Q1-Q3+75，Q3+28）；卫浴门店数量618家（Q1-Q3+59，Q3+29）；木门门店数量953家（Q1-Q3+128，Q3+76）；整装大家居门店数量251家（Q3+41）。
三季度销售费用率维持下降趋势，研发、财务费用率有所提升。前三季度销售费用率9.70%，同比下降0.48pct，管理费用率6.79%，同比提升0.03pct，研发费用率4.53%，同比提升0.68pct，财务费用率-0.04%，同比提升0.24pct。其中Q3销售费用率7.67%，同比下降0.39pct，管理费用率5.41%，同比提升0.18pct，研发费用率4.12%，同比提升0.68pct，财务费用率-0.28%，同比提升0.35pct。财务费用率上升主要是由于票据贴现费用增加。收入前瞻指标继续改善，现金流良好。公司三季度末预收款13.64亿元，同比增长17.37%，增速环比提升5.23pct，今年以来预收款持续好转，显示零售端在逐步回暖。前三季度公司经营性现金净流入17.53亿元，同比多流入2.36亿元。收货现金流106.45亿元，同比增加16.36%。其中Q3收货现金流44.01亿元，同比增长13.86%。
由于宏观经济压力较大，居民消费意愿较弱，略下调公司盈利预测，预计公司19年-21年净利润为18.70亿/22.26亿/26.26亿（原预计19.24亿/22.89亿/27.01），增速分别为19%/19%/18%，对应PE分别为26.0X/21.9X/18.5X，维持“买入”评级。
风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等