事件描述
海天味业10 月29 日披露三季报称，公司前三季度净利润38.35 亿元，同比增长22.48%，营收148.2 亿元，同比增长16.62%。
事件点评
Q3 增速环比略有增加，公司延续高质量增长。2019 年是公司第三个五年计划的开始之年，2019 年的公司计划营业总收入目标为197.6 亿元（同比+16%），利润目标为52.38 亿元（同比+20%）。19 年公司前三季度实现营业收入148.24 亿元，同比+16.62%，实现归母净利润38.35亿元，同比+22.48％，符合年度目标。其中单Q3 实现营业收入46.65亿元，同比增长16.85%；归母净利润10.85 亿元，同比增长22.84%，环比上半年营收、净利润（16.51%、22.34%）的增速有所增加。1）分产品来看，公司的三大核心产品，酱油、蚝油均保持了稳定的发展，酱类产品调整效果凸显， 前三季度酱油/ 酱/蚝油营收分别增长13.76%/9.21%/20.33%，单Q3 营收分别增长14.08%/13.80%/18.70%，相较于Q2 增速分别增加1.8/4.5/1.4pct；2）分渠道来看，2019 前三季度线下渠道收入138.04 亿元，同比+14.79%，线上渠道实现收入2.81亿元，同比+34.60%，单Q3 线上线下营收增速分别为 16.79%、13.17%，线下增速加快，线上增速放缓；3）分区域来看，公司继续深耕渠道运作，其中中西部区域增速最高，增速为20%以上，北部和南部增速较缓，维持在10%左右，上半年公司净增加经销商693 家，北部、西部、中部、东部、南部分别净增加283、144、132、98、36 家。
毛利率继续承压，费用管控能力强导致净利率提高。公司19 年前三季度销售净利率为25.88%，同比增长1.24pct，主要在于费用管控能力强，导致销售期间费用率的下降。具体来说，前三季度销售毛利率44.51%，同比下降1.96pct，其中单Q3 毛利率为43.75%，同比下降1.33pct，预计主要在于部分原材料成本上升、公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响，但是毛利率环比降幅收窄。公司前三季度销售期间费用率为14.39%，同比下降3.62pct，其中销售费用率为11.59%，同比下降2.59pct，主要是运输费用率和促销费用率显著下降，部分经销商选择了产品自提的方式，管理费用率（含研发）为4.38%，同比减少0.34pct，体现了公司较高的经营管理效率。
加快产能布局，为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产，公司产能目前已经基本饱和，公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目，加快江苏基地产能释放和项目二期建设，加快布局产能，更好地应对市场，把握发展机遇，保障公司“三五”发展。
投资建议
虽然从当前调味品行业增速来看，增速逐步放缓，但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态，行业集中程度有待提高，强者更强进一步体现。2019 年是公司三五计划的开局之年，开局稳健，公司作为调味品行业绝对的龙头企业，无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆，未来公司利用海天的平台和优势资源，加快多品类、多品种的发展，不断提高产品的结构力，将带动业绩持续增长。预计2019-2021 年EPS 分别为1.95/2.32/2.71 元，对应公司10 月29 日收盘价109.10 元，2019-2021 年PE 分别为56X/47X/40X，维持 “买入”评级。
存在风险
行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险