核心结论
3Q19扣非净利润下滑19%，符合预期。9M19万达电影营收115.9亿元，同比减少7.5%，归属于上市公司的净利润为8.3亿元，同比减少57.3%。扣非后的归属净利润为7.7亿元，同比减少34.6%，符合预期。3Q19扣非归母净利润2.7亿元，同比下滑19%，降幅相较于二季度有所缓和。
内容业务拖累业绩。前三季度由于公司主控影片较少且部分票房不及预期，同时受游戏行业及版号申请管控的影响，报告期内万达影视游戏发行及相关业务收入同比下降较多，导致公司业绩变动较大。
预计4Q票房收入将迎来反弹。我们预计公司4Q票房将迎来反弹，主要由于去年四季度票房的低基数（118亿元），以及在今年在国庆档和《少年的你》等的带动。截至10月29日，10月票房已经接近80亿元。我们预计全年票房增速有望达到中个位数，万达电影的票房业务也将在四季度迎来高增长。
未来公司内容业务仍值得期待。预计年内公司仍将有电影《误杀》、剧集《唐人街探案》等内容上线。公司主控的《唐人街探案3》目前已经定档明年大年初一，前两部分别实现了8亿和34亿的票房，已经成为了中国的名侦探IP，第三部票房有望再创佳绩。
公司将受益于影院行业的供需改善，维持买入评级。我们预计9月全行业影院数量同比增长9%多，增速继续放缓。需求端长期看票房空间仍有至少一倍。
一线城市人均观影人次为3.8次，非一线只有1.9次，假设非一线城市能达到一线水平，则预计票房能达到1200亿元，和目前比仍有1倍的增长空间。我们预计2020年银幕数量将会个位数增长，若票房增速超过银幕增速，则行业将迎来供需改善的拐点。万达电影影院利润对观影人次的弹性大，我们测算单影院的观影人次增加1%，利润能增加3%。我们维持买入评级。
风险提示：政策风险，电影投资风险，选址风险，快速扩张风险，竞争加剧