宏观环境承压凸显公司业绩稳定。前三季度公司营收149.0 亿元（yoy+11.2%），归母净利润12.5 亿元（yoy+13.0%），扣非归母净利润12.2 亿元（yoy+16%）；其中19Q3 收入和净利润同比分别为+11.4%和+12.4%，在内外部宏观压力下公司显出极强的业绩稳定性。
内销放缓+出口加速，预计全年收入+10%左右。预计19Q3 内销/出口增长10%-/10%+，对比上半年+11.2%/+10.8%可得19Q3内销略有承压（经济下行拖累）以及出口加速增长。分品类看，前三季度炊具/电器收入同比10%-和10%+，原有品类增长平稳，新品类由于基数扩大增速换挡，其中厨卫电器收入同比+30%左右；厨房工具同比+20%以上，环境电器规模小但增速快，WMF等高端品类仍在整合，预计今年实现盈利。分渠道看，19Q3 内销电商和三四级线下增速回落至10%以下（上半年同比+20%），一二级线下则由上半年个位数增长转为同比下滑。出口方面，预计19 年关联交易金额较去年实际完成额+13%，外销节奏前低后高+Q4 或迎加速上扬。展望未来，产品竞争力+深厚渠道积累+SEB 订单转移助力规模扩容，公司品类扩张仍在路上（即将进军热水器和母婴用品市场），预计全年收入增速+10%左右。
利润率稳中有升，现金流环比好转，所得税率即将恢复常态。前三季度公司毛利率30.7%，同比+0.5pcts，产品结构优化+原材料价格回落驱动盈利能力向上，销售费用率和管理费用率同比略降，研发费用率同比+0.5pcts，归母净利率同比+0.1pct，子公司复评高新技术企业抬高所得税率，预计年报恢复正常。展望全年，由于内销增速放缓，预计19 年毛利率提升幅度小于18 年，但利润增速仍将大于收入增长。三季报经营性净现金转正，同比降幅收窄，现金流入基本匹配+现金流出同比略高+预收同比下滑明显（yoy-31%），公司适度授信经销商给予资金支持，信用额度每月滚动支付故授信风险可控。此外，应收科目（+17%）、存货（-21%）、应付科目（+14%）同比均属健康范畴，净营业周期仅为9 天左右。苏泊尔自有资金超过28 亿元+无有息负债，未来2-3 年的资本开支有限，经营安全垫充分。
高端布局完善的小家电龙头，维持“买入”评级。由SEB 引入德国家居第一品牌WMF，加之KRUPS 和LAGOSTINA，苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司2019-2021 年净利润为18.6、21.1、24.2 亿元，对应PE 为32.9、29.0、25.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本急剧攀升，SEB 订单转移不达预期。