事件
公司发布2019 年第三季度报告
2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为216.46 亿元、35.41 亿元和23.36 亿元，分别同比增长8.36%、7.46%和-7.30%，实现每股收益2.77 元，每股经营性现金流0.12 元，略超我们此前预期。
简评
药品及健康产品带动公司业绩恢复增长
2019 年前三季度，公司实现营业收入216.46 亿元，同比增长8.36%，收入增长主要靠药品、健康产品事业部及省医药公司带动。
分事业部来看，我们预计：1）药品事业部，Q3 单季收入同比增长25%以上，前三季度同比增长在5%以上，实现恢复性增长；2）健康产品事业部依靠核心产品牙膏带动实现两位数增长，与终端增速匹配。4 月全球发布的云南白药儿童牙膏经营情况良好；面膜产品仍在推广期；3）中药资源事业部与上半年形势趋同，受三七跌价影响，业绩下滑，但体量较小对公司整体业绩影响有限；4）省医药公司立足区域市场，抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道，进一步提升云南省内市场份额，Q3 继续实现10%左右增长。整体来看，公司Q3 单季核心药品及健康产品事业部经营状况良好，均实现较好的增长，在核心事业部的带动下公司整体未来有望继续保持稳健增长的态势。
公司长期健康发展值得期待
短期来看，公司吸并方案已落地实施，首批员工持股计划通过股东大会审议，正在逐步踏上新途，未来将继续巩固现有业务板块维持稳健增长；长期来看，重大资产重组落地为公司注入新的活力，带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能，翻开公司发展的新篇章，长期健康发展值得期待。
毛利率环比提升，财务指标基本正常
2019 年前三季度，公司综合毛利率为29.70%，较中报提升0.66 个百分点，主要由于高毛业务收入占比提升所致；销售费用率为12.77%，同比下降0.08 个百分点。管理费用率为1.90%，同比提升0.58 个百分点，费用基本稳定；应收账款同比减少5.08%，应收票据同比增长65.06%，主要由于省医药公司拓展业务所致；存货增长22.57%，主要为省医药公司为拓展业务增加存货所致；经营活动产生的现金流量净额同比减少88.06%，主要由于19 年贴现额度大幅减少所致。其它财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为289.11 亿元、319.45 亿元和353.47 亿元，归母净利润分别为35.31 亿元、38.97 亿元和43.11 亿元，分别同比增长6.8%、10.4%和10.6%，折合EPS 分别为2.81 元/股、3.10元/股和3.43 元/股，对应PE 分别为27.1X、24.6X 和22.2X，维持买入评级。
风险提示
消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期；