核心观点
公司2019Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润216.46亿、35.42亿、23.36亿元，同比+8.36%、+7.46%、-7.30%，业绩符合预期。公司业绩符合市场预期。公司2019Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润216.46亿、35.42亿、23.36亿元，同比+8.36%、+7.46%、-7.30%，其中2019Q3单季度实现收入、净利润、扣非净利润77.49亿、12.95亿、12.01亿元，同比+13.42%、+5.55%、+21.62%，收入及扣非净利润端业绩回暖。
3.5亿认购中国抗体，加码创新药领域。10月25日公司发布公告，拟用自有资金（约3.5亿元）以基石投资者身份认购中国抗体在港交所的首次募股。中国抗体成立于2001年，专注于免疫系统疾病创新疗法的开发。从研发管线来看，中国抗体拥有六项潜在的同类首创（First-in-class）和同类靶点首创（First-inTarget）的在研产品，涉及十多种适应症。其中，进展最快的是SM03（临床III期阶段），是目前全球首款用于治疗类风湿关节炎（RA）的临床阶段抗CD22单抗。我们认为入股中国抗体将实现双方共赢：一方面有望加强公司在创新药领域的布局，提升综合竞争力；另一方面中国抗体的多款研发管线均属慢病用药(RA)，有望借助公司优秀的销售渠道实现快速放量。
业务不断拓展，布局工业大麻领域。10月14日公司发布公告，拟以7.3亿港币认购万隆控股的可换股债券（两年到期、年利率3%），万隆控股本次所募资金将主要用于工业大麻和CBD相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。
本次认购前公司即持有万隆控股29.59%的股份（为第一大股东），按初步换股价0.258港元/股计算，认购及换股完成后将持有其扩大后股本的51.06%，掌握进一步的控制权。我们判断本次认购：①一方面能够获得固定收益；②另一方面可以在个人护理产品贸易，以及植物提取和配套监测等相关服务方面继续合作。
此外，云南因气候条件是工业大麻最适宜种植的区域，也是目前国内允许合法工业大麻种植的省份。预计结合公司优秀的中药产品开发团队及经验，未来有望在工业大麻领域布局深耕。
现金流充沛，期间费用率保持稳定。吸收合并白药控股完成后，公司账目现金流充足（2019年Q3货币资金约123亿元）；在建工程角度，2019年Q3期末余额为10.20亿（同比+66.07%），主要系健康产业项目、文山七花搬迁扩建所致；费用率角度，2019年Q3单季度销售、管理、财务费用率分别为10.64%、1.25%、0.17%，同比+1.12、-0.49、-0.41PCTs，销售费用率保持稳定，管理、财务费用率呈下降趋势，预计随着公司混改后经营效率提升，三费率有望持续下降。风险因素：中药材价格波动风险；并购不达预期。
维持“增持”评级。公司是中药大健康龙头企业，考虑认购结束后资金结构变化，本期利息收入减少，调整公司2019-2021年EPS预测至3.07/3.41/3.72元（原EPS预测3.17/3.61/3.90元），对应PE26/24/22倍，维持“增持”评级。