事件
10 月30 日晚，昭衍新药发布2019 年三季度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.48 亿、7648 万和6036 万元，分别同比增长42.95%、33.66%和38.95%，实现EPS 为0.47 元/股。
简评
三季度单季度利润增速有所下滑，主要为人员和成本增长，预计全年仍有望实现高增长。三季度单季，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.47 亿、3635 万和3173万元，分别同比增长35.86%、4.50%和12.73%。三季度单季公司利润增速相较中报有较多下滑，主要是相较去年同期毛利率有较大下滑。公司前三季度毛利率为51.56%，同比下降1.73 个百分点，三季度单季毛利率下降约3.29 个百分点。我们认为主要为以下原因：①去年三季度公司毛利率、净利率水平均是历史高点，今年由于工人新产能带来的人员扩张，成本、费用上具有一定上涨，使利润率有所下滑；②2019 年以来动物成本有所提升，参考公司的订单周期，三季度大部分确认的是今年的订单，则相对去年同期毛利率有加大下滑；③部分新业务，如PV、临床CRO 等使业务结构有一定变化，新业务由于盈利水平仍较弱拉低了整体毛利率。
对于公司全年业绩的影响和展望，我们认为公司仍能够实现较高的业绩增长，因为①公司资产负债表中存货水平较高，存在较多正在进行且未完结的订单，预计三季度部分订单确认相对延迟；②公司历来存在季度之前订单确认之间的不平衡，四季度确认订单占全年的较大比例，同时公司往年前三季度之间也会存在比较大的业绩波动。③今年5 月公司新产能投入使用，根据公司平均订单周期，预计四季度新动物房将为公司贡献部分业绩。
其他财务数据方面，公司前三季度经营性现金流同比下降20.11%，预计主要也为人员薪酬增长、动物成本上涨的原因。期间费用前三季度整体下降1.99 个百分点，其中销售（806 万，+90.44%）、管理（6437 万，+20.83%）、研发（2674 万，+47.04%）、财务（-220 万，-26.96%）费用率分别为2.31%、18.47%、7.68%和-0.63%，分别增长0.58、-3.38、0.21、0.60 个百分点。销售费用较高的预计为公司拓展新业务的原因，管理费用率延续中报趋势，预计主要为生物资产支出减少。
订单和存货充足，后续业绩有待放量。订单方面，我们预计公司当前在手订单相较中报仍持续上升。同时公司资产负债表中存货达到2.18 亿元，相较去年三季度同比增长90.75%。存货中预计主要为未完工的课题成本，提示公司当前正在执行的订单相较去年同期有大幅增长，其中有部分新动物房使用带来的增量，后续该部分订单将在四季度或明年确认，未来的业绩增长确定性高。
主营业务享受国内创新药红利，新业务和后续产能拓展顺利。公司太仓基地新的动物房已经于5 月底投入使用，动物房面积增长10800 平方米，较原先提升50%以上。后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地，与原有的北京、太仓基地协同，更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。新业务拓展方面，公司临床CRO 和药物警戒业务处于早期投入阶段，收入体量较小，目前尚未产生利润，但是未来有望成为公司新的业务增长点。
另外，公司海外收购美国Biomere 公司的进程正稳步推进，预计今年能够完成交割并并表。当前公司主营业务行业景气度高，昭衍作为行业龙头将优先享受创新药市场红利，后续公司在产能和新业务扩展上也顺利推进。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.52、2.12 和2.89 亿元，同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%，对应每股EPS 为0.94、1.31 和1.79 元/股，对应当前PE 为65、47、34 倍，维持“增持”评级。
风险提示
订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。