2019Q1-3 业绩略超我们预期
云南白药公布2019 年前三季度业绩：营业收入216.46 亿元，可比口径下同比增长8.36%；归属母公司净利润35.42 亿元，可比口径下同比增长7.46%；扣非净利润23.36 亿元，可比口径下同比下降7.30%。对应每股盈利2.77 元。业绩略超我们预期，主要是药品事业部收入提速明显。
发展趋势
3Q 单季增长提速。3Q2019 公司收入77.49 亿元，可比口径下同比增长13.42%；归母净利润12.95 亿元，可比口径下同比增长5.55%。
单三季度扣非后归母净利润12.01 亿元，可比口径下较上年同期增长21.62%，盈利增长提速。我们预计3Q 单季药品事业部提速明显，收入增长超25%，健康品事业部与中药材事业部平稳增长，商业板块受益于两票制，继续保持两位数增长。
毛利率略有下降，货币资金大幅增加。1-3Q2019 公司毛利率29.70%，可比口径下较去年同期下降1.41ppt，我们预计主要是由于低毛利的商业板块增速超工业板块。1-3Q 销售费用率12.77%，可比口径下较同期下降0.07ppt，与上年同期基本持平。公司1-3Q的经营性现金流净额为1.54 亿元，可比口径下同比下降88.06%，主要因三季度销售商品、提供劳务收到的现金及收到的其他与经营活动有关的现金减少导致。此外，公司三季度末的货币资金为122.99 亿元，可比口径下同比增长83.17%，主要是吸并完成后对理财额度控制，导致理财资金赎回，银行存款增加导致。
激励改善，“新白药，新期待”。近期，公司公告员工持股计划草案以及激励基金设立方案，有利于充分调动管理层与员工积极性，提升凝聚力，形成长效激励约束机制。从长期发展角度，我们认为公司在未来除外延期待外，三大工业事业部均有亮点：药品事业部在骨科、妇科等领域积极补充产品线，健康品事业部在洗护、美肤等市场有望开拓新增长点；中药资源事业部积极打造以豹七为首的“白药生活+”系列产品，构建大健康新零售体系。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年EPS 预测2.83/3.15 元，考虑到上半年吸并后股本增加，EPS 预测同比分别下降10.8%和增长11.2%（可比口径下分别增长6.0%/11.2%）。公司当前股价对应2019/2020 年28.5/25.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期国家出台利好中医药行业政策，上调目标价4.2%至100 元，对应2019/2020 年35.3/31.8 倍P/E，较当前股价有23.8%上升空间。
风险
新品推广效果低于预期；外延扩张进度低于预期。