事件描述
公司发布2019 年三季报：报告期内，公司实现营业收入41.02 亿元，同比增长29.47%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长57.17%；实现扣非后净利润3.75 亿元，同比增长42.07%；非经常性损益约5088 万元，主要构成是政府补助。业绩超出此前预期。
事件点评
Q3 业绩超预期，归母净利润同比增长69.94%。Q3 单季度公司实现营业收入16.04 亿元（+28.44%），归母净利润1.93 亿元（+69.64%），扣非净利润1.70 亿元（+54.31%），Q3 业绩增长超预期，主要受益于公司与欧神诺的协同发展效果，以及前期地产回暖的影响。
毛利率、净利率双双提高，管理费用率显著改善，研发支出大幅增加。报告期内，公司毛利率、净利率分别为35.94%（+1.40pct ）、10.30%（+1.84pct）；期间费用率为24.21%，同比增加0.51pct。其中，销售费用率16.03%（+0.92pct），管理费用率7.29%（-0.55pct），财务费用率0.89%（+0.15pct）。报告期内，公司加大研发投入，研发支出达到1.68 亿元，同比增加47.69%。
借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场，新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。报告期内，随着自营工程市场份额不断扩大，零售业务持续增长，欧神诺实现营业收入37.13 亿元，同比增长36.48%； 实现净利润3.76 亿元，同比增长38.88%，扣除合并摊销费用1,655.40 万元后，实现净利润为3.60 亿元。公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现，公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势，顺应精装房的发展趋势，积极开展零售模式革新和渠道下沉布局，实现2019 年前三季度经营业绩保持高速增长。
精装房大势所趋，欧神诺工程渠道优势突出，新老客户订单持续放量，建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%，零售业务占比约25%。工装渠道方面，欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上，新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户，新客户放量比较明显，荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。
近期地产竣工数据回暖，利好公司四季度业绩释放。1-9 月住宅销售面积回归正增长，住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示，1-9月商品房住宅销售面积104650 万平方米，同比增长1.10%，环比1-8 月提升0.50pct，重新回到正增长区间。1-9 月，全国住宅竣工面积33084 万平方米，同比下降8.50%，增速比去年同期回升3.80pct，环比1-8 月提升1.10pct。
投资建议
预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为5.52、7.16、8.71 亿元，同比增长45.11%、29.71%、21.54%，对应EPS 为1.43/1.86/2.26 元，PE 为14.13/10.90/8.97 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。