公司发布2019 年第三季度报告，前三季度，公司实现营收41.0 亿元，同比+29.5%；归母净利润4.3 亿元，同比+57.2%；归母扣非净利润3.8 亿元，同比+42.1%；其中19Q3 实现营收16.0 亿元，同比+28.4%；归母净利润1.9 亿元，同比+69.6%；归母扣非净利润1.7 亿元，同比+54.3%。公司预计2019 年归母净利润为5.5-5.9 亿元，同比增长45%-55%。
支撑评级的要点
建筑陶瓷业务增速环比提升。报告期内，公司借助自营工装服务及产品优势，一边加深与碧桂园、万科等核心老客户合作，一边积极开拓雅居乐、荣盛等新客户，成功拿下富力等新客户的一级供应商订单，助欧神诺营收同比增长36.5%至37.1 亿元，19Q3 同比增长35.0%，环比19Q2 的31.1%有所提升，净利润同比增长38.9%至3.8 亿元，净利率为10.1%，环比/同比皆呈提升趋势，规模效应愈显。受地产紧缩及亚克力洁具增长瓶颈影响，帝王洁具业务营收持续下滑，前三季度同比下降13.2%。
业务结构调整助盈利水平提升。前三季度受益于毛利率更高的建筑陶瓷业务营收占比提升4.7 个百分点，公司毛利率同比提升1.4%至35.9%，19Q3同比提升1.8%至36.7%。因工程业务量增加致物流运输等成本增加，规模效应增强摊薄管理成本，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9%/-1.1%/+0.5%/+0.2%，19Q3 分别同比-0.3%/-0.8%/+0.5%/-0.1%，另政府补助增加使其他收益同比增长175.9%至7,906 万元，公司前三季度净利率同比+1.8%至10.3%，19Q3 同比+2.9%至12.0%。
公司积极发力零售业务。截至2019H1，公司拥有经销商超800 家，终端门店超2,400 家，渠道拓展迅速，但距龙头友商店面数量仍有较大差距，渠道弹性较大。公司计划借已有工装服务团队，助经销商开拓市场空间更为广阔的零售（小B）业务，上半年已实现营收超1 亿元，未来将接力工装业务，成公司营收增长新驱动力。
估值
公司借助自营工装服务团队积极开拓工程渠道新客户，巩固老客户，同时深耕零售渠道，进军空间广阔的小B 业务市场，中长期增长驱动力十足，公司规模效应带来盈利表现超出预期，我们小幅上调盈利预测，2019-2021 年 EPS 为 1.50/1.84/2.15 元，同比增长 52%/23%/17%，当前对应2019 年 13.5XPE，维持买入评级。
评级面临的主要风险
核心客户增速下降；地产成交量大幅下滑