投资要点
事项：公司发布19 年三季报，报告期内实现营业收入35.01 亿元，同比增长52.80%；实现归属于上市公司股东的净利润4.58 亿元，同比增长6.83%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.21 亿元，同比增长25.52%。
平安观点：
营收利润快速增长，综合费用率小幅缩窄：3Q19 公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.91%，环比增长15.3%；归母净利润1.95 亿元，同比增长13.11%，环比增长44.37%。三季度在国内动力电池市场普遍下滑的情况下，预计公司营收的增长主要依赖于ATL 等消费类电池大客户。公司3Q19 综合费用率为13.64%，环比收窄0.38pct；销售费用率和研发费用率环比有所上升，财务费用率和管理费用率环比下降明显。
针状焦石墨化投产，毛利率连续回升：3Q19 公司毛利率为30.83%，环比提升3.51pct；净利率15.67%，环比提升4.01pct。综合毛利率自一季度触底后已连续两个季度实现回升。三季度公司主要产品负极和涂覆隔膜价格保持稳定，我们预计综合毛利率的改善主要因为公司参股的振兴炭材的4 万吨针状焦产品已建成投产，公司降低对进口针状焦的依赖；同时内蒙石墨化产能也开始逐步投产，预计下半年将释放2 万吨产能。随着公司对振兴炭材的增资和重要原材料的产能进一步释放，公司将不断增强对负极成本的控制力，毛利率有望继续提升。
募投项目加快落地，产能释放在即：2019 年三季度末公司账上货币资金8.71 亿元，较年初下降34.75%，主要系公司加快IPO 募投项目建设，募集资金使用进度加快所致。预计公司负极2 万吨的IPO 募投项目将于四季度投产，全年负极产能有望达到5-6 万吨。此外，2.4 亿平米涂覆隔膜和涂布机设备项目也在有序推进中。公司负极产能有望在三年达到8 万吨以上，涂覆加工产能翻倍，营收规模有望进一步扩大。
投资建议：随着新能源汽车的快速发展，公司将实现消费锂电产品到动力锂电产品的业绩动能转换。
公司销量端将受益海外电动市场的放量，成本端也将受益于自身业务的垂直整合。我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为1.85/2.07/2.60元，对应10月30日收盘价PE分别为28.7/25.7/20.5倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）业务结构调整风险，公司负极业务动力化比例持续提升，若产业链上游布局整合不及预期，可能拉低负极业务均价和毛利率水平；2）隔膜业务风险，若公司基膜客户导入不及预期，影响公司隔膜业务单位价值量和综合盈利能力；3）募投项目风险，公司负极产能将在三年达到8 万吨以上，涂覆加工产能翻倍，若客户拓展进度不及预期，影响公司开工率和募投项目盈利能力。