公司Q3 归母净利3.05 亿，同减45.98%，符合市场预期，维持增持评级
公司10 月29 日发布19 年3 季报，Q3 营收40.30 亿，同增0.47%；归母净利润3.05 亿，同减45.98%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同减19.03%；业绩在业绩预告中部区间，符合市场预期。19 年前三季度营收115.94 亿，同减7.45%；归母净利润8.29 亿，同减57.25%；扣非后归母净利7.72亿，同减34.59%。结合3 季报业绩、Q4 现定档电影数较我们预计减少，我们下调19-21 年盈利预测为12.32/15.61/17.33 亿元， EPS 为0.59/0.75/0.83 元。参考可比公司估值、考虑公司龙头地位，给予估值溢价19 年PE 估值26X-27X，调整目标价为15.34-15.93 元，维持增持评级。
业绩下滑主要受放映业务毛利率下滑、万达影视出品影片表现不佳影响
公司三季度预告披露，前三季度万达影视主控影片较少且部分票房不及预期，Q3 公司主投的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》票房表现一般；受游戏行业及版号申请管控的影响，报告期内游戏发行及相关业务收入同比下降，导致公司业绩变动较大。上半年全国电影市场平淡，Q3 虽有《哪吒》提振暑期档带动市场回暖，但据季报预告披露前三季度全国电影票房和观影人次仍同比下降，带动放映业务业绩下滑。
电影放映业务展望：内容精品化将成趋势，有望带动影市回暖，长线看好
根据猫眼专业版，19Q3 全国电影市场票房154.21 亿，同减2.13%；观影人次约4.7 亿，同减1.5%；受《哪吒》带动，Q3 电影市场稍有回暖。从本年国庆档电影市场优异表现可以看出，观众观影需求仍在，我们认为电影市场的1-3 季的低迷主要受优质影片内容供给不足影响，但从长线上看内容精品化将成为趋势，优质内容的供给将提升，同时公司作为国内院线龙头，各项经营指标均在业内领先，市场占有率连续数年蝉联第一，我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。
影视业务展望：《唐探3》和多部优质剧集有望推动业绩增长
电影方面，根据猫眼专业版，19Q4 公司将上映《误杀》、《受益人》、《南方车站的聚会》；《唐人街探案3》已定档大年初一，基于前两部的良好口碑和优异票房，《唐探3》值得期待；电视剧方面，公司投资制作的《大时代》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》、《爱情高级定制》等多部剧集预计将于19Q4-20 年播出，电视剧业务有望回暖。
放映、影视业务静待回暖，全产业链布局发展可期，维持增持评级
我们认为公司的放映、影视等业务有望逐渐回暖；游戏业务受益于版号恢复发放，也有望呈回暖态势。收购万达影视后形成全产业链布局，协同效应有望渐渐显现。结合3 季报业绩、Q4 现定档电影数较预期减少，我们下调19-21 年盈利预测为12.32/15.61/17.33 亿元（ 调整前：13.03/15.61/17.33 亿元），19-21 年EPS 为0.59/0.75/0.83 元。参考各业务可比公司19 年PE 估值18X-27X、公司龙头地位，给予估值溢价19 年PE 估值26X-27X，对应调整目标价为15.34 元-15.93 元，维持增持评级。
风险提示：全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。