归母净利增速逐季提升，新签订单增长强劲，维持“买入”评级
公司发布三季报，前三季度实现营收4899 亿元，yoy+14.6%，归母净利润126 亿元，yoy+16.2%，扣非归母净利润yoy+13.2%，符合我们和市场预期，前三季度非经常损益中金融资产公允价值收益同比增长较多，但坏账冲回同比下降。前三季公司CFO 净流出199 亿元，同比少流出277 亿元，回款明显改善。前三季公司新签订单同比增长25%，其中施工订单同比增速30%，继续保持强劲的增长势头。我们预计去年Q4 利润低基数情况下，今年全年高增长可能性较大，预计19-21 年EPS1.54/1.71/1.84 元，目标价10.78-13.86 元，维持“买入”评级。
Q3 单季度收入增速环比提升，工程地产共促现金流改善
Q1-Q3 公司单季营收增速19.3%/10.4%/15.3%，Q3 单季增速提升，我们判断与在手订单加速转化相关。Q1-Q3 单季度归母净利增速13.6%/17.4%/16.5%，Q3 利润增速略有下降或与毛利率下降有关。前三季公司毛利率9.76%，同比降0.23pct，Q3 毛利率下降0.78pct，或与低毛利率房建等业务占比提升相关，但我们预计Q4 毛利率继续下行空间有限。前三季公司现金流大幅好转，我们判断与公司工程业务回款改善，部分投资类项目进入回收期，地产业务实现现金净流入相关，公司前三季收现比同比上升，但预付账款增速快于成本增速，公司对上游支付或有一定加速。
经营效率总体稳定，未来或发行永续债降低负债率
前三季公司销售/管理/财务/研发费用率0.61%/2.4%/0.56%/2.05%，同比变化0.01/0.01/-0.1/-0.14pct，费用率总体稳定，预计全年费用率有一定下行空间。前三季利息费用占收入比重同比降0.07pct，资产减值占收入比重提升0.05pct。Q3 末公司资产负债率78.43%，同比提升0.71pct，长短期借款、应付债券、一年内到期非流动负债占资产比重21.95%，同比提升0.65pct。公司同时公告拟与保险公司合作，新增200 亿元永续债额度，我们预计在全部发行的情况下，有望使公司负债率下降1.5pct 左右，但永续债利息同时可能对发行后年份公司归母净利润增速产生一定影响。
看好Q4 利润保持快速增长，维持“买入”评级前三季
公司订单同比增长25%，其中工程订单增速30%，增速均较H1 进一步提升，城轨/房建/市政/公路增速均超过20%，Q3 末公司在手订单2.94万亿元，饱满订单或带动未来收入保持较高增速，同时结构优化有望对毛利率产生积极影响。基于公司强劲的订单和收入表现，我们上调公司19-21年EPS 至1.54/1.71/1.84 元（前值1.51/1.66/1.78 元），当前可比公司Wind一致预期19 年PE7.1 倍，我们认为公司基本面向上趋势好于可比公司，认可给予19 年7-9 倍PE，目标价10.78-13.86 元，维持“买入”评级。
风险提示：Q4 利润增长持续性不及预期；永续债对归母净利影响超预期。