投资要点
公司发布2019年三季报：营收75.36 亿元（+5.24%），完成全年目标（121亿元）的62.28%；归母净利润4.21 亿元（+20.53%）；扣非后归母净利润3.82亿元（+20.68%）。
2019 年前三季度，公司归母净利润（+20.53%）增速显著高于营收增速（+5.24%），主要系期间费用率减少所致。虽然公司营业成本68.0 亿元（+6.63%），毛利率9.78%，同比下滑1.16pct；但公司期间费用2.64 亿元（-19.86%），占营业收入比例3.51%，同比减少1.1pct。公司净利润率5.63%，同比提升0.72pct，连续三年（前三季度）持续提升。
2019Q3 公司实现营收22.22 亿元（同比+6.9%，环比-38.97%）；归母净利润8687 万元（同比+44.78%，环比-55.90%）。公司近三年Q3 营收、净利润均低于Q2。公司2019Q3 归母净利润同比增速显著高于营收，主要系Q3 非经常性损益1515 万元，同比增加676 万元所致。
自公司2016 年资产重组以来，公司存货高速增长，报告期末存货36.53 亿元（同比+11.01%），较年初增长75.05%，主要系本报告期在产品未完工交付增加所致。2016-2018 年，公司存货与营收合计值分别同比增长21.33%、5.45%；2019 前三季度存货与营收合计值为111.9 亿元，同比增长7.06%。公司存货与营收合计值的增长表明公司生产经营状况良好。
国内陆战装备换装叠加军贸市场主战坦克需求落地，公司2017 年重组完成后营收增速持续低于订单需求，随着十三五终期节点临近及供应链磨砺成熟，公司业绩释放在即。根据最新财报调整对公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年的归母净利润为6.57/8.39/11.04 亿元，对应2019 年10 月30日收盘价PE 为27/21/16 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不及预期。