2019 年前三季度公司归母净利润同比增长32.0%，符合预期。1）19 年前三季度收入和利润均维持30%以上的高成长性。19 年前三季度实现营业收入20.8 亿元，同比增长33.4%；归母净利润2.4 亿元，同比增长32.0%；扣非净利润2.4 亿元，同比增长41.5%，业绩增长强劲。2）19 年Q3 单季度收入增长环比提速。增长平稳，利润增长加速。19 年Q3 单季度实现营业收入7.5 亿元，同比增长45.1%，环比提速17.8pct；归母净利润6663万元，同比增长26.1%；扣非归母净利润6732 万元，同比增长47.1%。
毛利率上升，净利率微降，宣传推广和研发费用投入增加。1）毛利率略有上升。受益直营电商占比提升及产品结构改变，毛利率同比提高0.7pct 至63.9%。2）品牌宣传和研发投入致费用率略有上升，净利率微降。销售费用率同比上升0.6pct 至39.4%，主要系品牌形象宣传推广费用增加；管理费用（含研发费用）率同比上升0.3pct 至9.1%，主要系公司加大研发投入，积极开拓新品、配方技术升级改造，研发费用同比增加33.8%至4732万元。净利率同比下降0.4pct 至11.2%。
应收账款和经营性现金流净额均环比改善。1）存货增加，应收账款环比下降。双11 销售旺季来临，存货同比提升9.7%至2.8 亿，应收账款同比增加107.1%至1.3 亿，主要系销售增长，各线上平台促销活动使应收款增加，应收账款规模较上半年末降低3045 万，有所改善。2）经营性现金流净额回正。经营性现金流净额7265 万元，较上季度末净流出5913 万元明显改善。
护肤品类为主，产品结构变化拉低平均售价。1)护肤类产品增速较快，收入贡献超九成。
护肤类产品收入同比增长34.3%至18.8 亿元，占比提升0.6pct 至90.4%，是公司收入和利润的最主要来源。其中Q3 护肤类产品平均售价同比下降13.82%，主要由于2019 年Q3 产品结构调整，泡泡面膜单品爆发所致。2）洁肤类产品业绩波动。洁肤类产品收入同比下降10.4%至1.2 亿元，收入占比下降2.9pct 至6.0%。3）迎合化妆品消费热点，美容类产品业绩爆发。受益销量增加和粉底液等售价较高的产品占比提升，美容类产品收入同比大幅增长258.7%至7614 万元，收入占比达到3.7%。
借力社交新媒体，电商渠道维持高速增长，拓展品牌代理培育新增长点。1）抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长。泡泡面膜在社交媒体持续发酵，天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录，带动电商渠道高速增长。2）加码扩展新品牌新品类，寻找新增长点。代理跨境小而美品牌，入股彩妆师品牌彩棠等方式发力新品牌，延伸新增长点。品类端彩妆占比持续提升。
公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团，核心品牌珀莱雅升级顺利，强于新媒体营销，线上爆发力强，驱动业绩持续提升，维持买入评级。我们维持原预测，预计19-21 年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9 亿元，对应PE 为45/33/26 倍。