事件
珀莱雅发布2019年三季报，公司2019年1-9月实现营业收入20.80亿元，同比增长33.35%；归属于母公司股东净利润2.40亿元，同比增长32.04%。扣非后归属于母公司股东净利润2.38亿元，同比增长41.50%。其中Q3季度实现营收7.52亿元，同比增长45.15%；归属于母公司股东净利润6663万元，同比增长26.07%。
公司点评
爆款战略成效显著，业绩增长符合预期
公司推进爆款战略，Q3 季度成功推出爆款泡泡面膜产品，大幅提升线上销量增速，预计线上增速已超60%。Q3 季度公司销售护肤类产品2600.51 万支，实现营收6.73 亿元，销售洁肤类产品234.41 万支，实现营收4168.85 万元，销售美容类产品105.57 万支，实现营收3715.55万元。销售均价来看，护肤类及洁肤类产品有所下滑，降至单支25.87元和17.71 元，降幅13.82%和1.28%，美容类产品均价35.20 元/支，同比增长12.93%。护肤类产品均价下滑主要是受售价较低的面膜产品占比增加及买赠活动同比增加所致。
期间费用率稳定，原材料价格上涨影响利润
公司前三季度期间费用率相对稳定，其中销售费用率和管理费用率为39.43%和6.84%，小幅提升0.58 和0.32 个百分点。Q3 季度毛利率、净利率出现下滑，降至60.45%和8.58%，主要原因是利润率较低的面膜产品销量大增所致。并且原材料方面，受环保、汇率等影响，保湿剂和乳化剂价格涨幅达到15.69%和29.47%；活性物涨幅55.14%；油制蜡受泡泡面膜专用材料价格高企影响，涨幅达到321.82%。
主品牌珀莱雅稳健发展，电商渠道连创佳绩
公司主攻自身品牌发展，品牌升级方面，公司与CEVA、CODIF联合发布全新精华家族；与《美国国家地理》合作，共同溯源珀莱雅天然安全的全球海洋原料；新品方面，推出精华家族、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜及印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘。电商渠道方面，公司与天猫、京东等渠道深度合作，前三季度取得了优异成绩，双11 临近，预计仍将有较好表现。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为30.54 亿、39.13亿元和49.80 亿元，增速分别为29.35%、28.10%和27.29%；归属于母公司股东净利润分别为3.96 亿、5.20 亿和6.79 亿元，增速分别为37.79%、31.42%和30.65%；全面摊薄每股EPS 分别为1.97、2.58 和3.37 元，对应PE 为44.7、34.0 和26.0 倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。
风险提示
品牌拓展不及预期；新渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；系统性风险。