事件：公司2019年三季报实现营收20.8亿元，同比上升33.4%，归母净利润2.4亿元，同比上升32%，扣非后归母净利润2.37亿元，同比上升41.5%。其中Q3单季实现营收7.5亿元，同比上升45.2%，归母净利润6663万元，同比上升26.1%，扣非后归母净利润6732万元，同比上升47.1%。
Q3单季毛利率、期间费用率均有所下滑。（1）前三季度毛利率同比上升0.71pp至63.9%，其中Q3单季毛利率下滑4.6pp至60.5%，主要由于Q3面膜销售占比明显提升、新增跨境购业务，二者毛利率较低。（2）前三季度期间费用率同比上升0.94pp至48.1%，Q3单季期间费用率下滑2.57pp至48.5%。其中Q3单季销售费用率同比下滑1.82pp至39.5%，销售费用绝对额保持稳定趋势，Q3产品销售较好带来销售费用率的降低，Q3管理费用率同比下滑0.54pp至7%、研发费用率同比下滑0.38pp至2.4%、财务费用率同比上升0.18pp至-0.51%。（3）经营活动产生的现金流量净额大幅增加：前三季度经营活动产生的净现金流为7265万元，其中Q3单季实现经营性净现金流1.3亿元，经营性现金流明显改善。（4）应收账款环比减少：三季报应收账款与去年同期相比上涨明显，但比半年报减少3046万元至1.3亿元，应收账款主要来源于京东和唯品会。
主品牌稳定增长，电商持续发力：（1）公司拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产：公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域，涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇、TZZ等品牌。前三季度主品牌珀莱雅增速超30%，未来新锐品牌将持续发力，以满足不同消费群体需求。（2）电商平台强势发力：前三季度电商平台同比增长60%以上，总体来看线上占比持续提升，社交电商是未来新增发力点。（3）跨境电商的孕育：加强与国际品牌与品类合作，发展跨境电商，目前已经和韩国的平价美妆YNM，高端洗护科学家品牌I-KAMI进行合作。
盈利预测与评级：公司系国内大众美妆龙头公司，管理效率稳步提升，业绩增长迅速，预计珀莱雅2019-2021年的归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.8亿元，EPS分别为1.93元、2.55元和3.38元，对应PE分别为46/35/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争或加剧；渠道结构风险；新项目孵化风险。