首旅酒店(600258):经营指标有待商旅需求回暖 酒店结构持续改善

研究机构:上海申银万国证券研究所 研究员:刘乐文/于佳琪/王越 发布时间:2019-10-31

  公司公布2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营收62.31 亿元,同比下降2.16%;其中,由于直营店关店和升级改造引起的房量减少,使酒店业务收入47.53 亿元,同比下降4.80%,景区业务收入3.29 亿元,同比增长0.55%。前三季度,公司实现归属股东净利润7.19 亿元,同比下降10.27%,略低于预期(7.32 亿元/-8.7%);实现扣非净利润6.89 亿元,同比增长3.75%。报告期内,直营店数量减少使能源、折旧等费用下降,使销售费用率下滑0.56pct 至63.92%;剔除研发费用同口径下,管理费用下降0.17pct 至11.87%;财务费用率下降0.34pct 至1.58%。

  中高端开店加速,签约门店稳定。三季度,公司净开店57 家,剔除逗号公寓剥离的影响,公司实际净开店104 家,其中中高端与经济型实际净开门店数家25 家,云酒店净开店47家,管理输出实际净开店32 家,中高端经济型开店速度与去年同期基本持平。截至三季度末,公司酒店数量 4174 家(含境外 1 家),其中,中高端酒店 814 家,占比 19.5%,若剔除管理输出,则中高端占比21.24%,较二季度提升1.17pct。前三季度,中高端累计开店144 家,考虑到去年四季度中高端开店115 家,能否完成全年中高端开店目标仍有待观察。截至三季度末,公司已签约未开业和正在签约店为 663 家。较二季度略有下滑,对四季度公司拓店可能产生一定影响。

  受天气及大型节日影响,经营指标有所下滑。首旅如家全部酒店 RevPAR 同比下降3.7%;ADR 同比增长0.2%,OCC 同比下降3.4pct。从总店数据来看,经济型/中高端RevPAR分别下滑5.7%/9.0%,环比二季度呈现略微加速态势;从同店数据来看,经济型/中高端RevPAR 分别下滑6.5%/5.2%,与总店下滑态势保持一致;三季度经营数据加速下滑主要由于8 月台风和10 月国庆对于三季度的商旅出行产生了较大影响,从华住先前披露的三季度数据中,我们可以得到相同的验证。

  投资建议:行业周期目前进入双杀磨底阶段(第四阶段),三季度经营数据符合预期且未提示周期底部反转的信号,目前的商旅需求依旧疲软,四季度有待进博会需求的反馈情况。,考虑到公司开店进度略低预期,经营数据下滑幅度略高预期,因此下调盈利预测,预计2019-2021 年公司实现归母净利润8.50/9.93/11.64 亿元(原盈利预测9.91/12.38/15.26亿元),19-21 年EPS 分别为0.86/1.01/1.18 元/股,对应PE 分别为19/17/14 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:开店速度不及预期,下半年商旅和休闲需求增长不及预期

公司研究

上海申银万国证券研究所

首旅酒店