3Q19扣非归母净利润增2%，符合预期。公司前三季度营收62.3亿元，同比减少2.2%，下滑主要由于：1）直营店因关店和升级改造而有所减少；2）经济放缓，RevPAR下滑。归母净利润7.2亿元，同比减少10.3%，主要由于去年同期逗号开曼公司的股权比例变化，将其由子公司变更为参股企业形成投资收益1.3亿元，而今年同期无此项目。扣非归母净利润6.9亿元，同比增长3.8%。3Q19公司营收22.4亿元，同比下滑5%；归母净利润3.5亿元，同比下滑24%；扣非归母净利润3.5亿元，同比增长2%。
扩张仍保持高增速。3Q19公司经济型酒店新开店数量为29家；中高端酒店新开店数量为73家，中高端酒店数量同比增长63%。截止三季度末，已签约未开业和正在签约店为663家。加盟业务保持增长，特许管理酒店数量从去年同期的2,918家增加到3Q19的3,314家，实现酒店管理收入11.4亿元，比去年同期增长9.5%。
3Q19 RevPAR继续下滑。受经济放缓影响，3Q19首旅如家全部酒店RevPAR同比下降3.7%，ADR增长0.2%，OCC下降3.4个百分点。经济型酒店RevPAR下降5.7%，ADR下降2.5%，OCC下降2.8个百分点。中高端酒店RevPAR下降9.0%；ADR下降7.3%；OCC下降1.4个百分点。从同店角度看，RevPAR下降6.1%，ADR下降2.6%，OCC下降3.1个百分点。其中经济型同店RevPAR下降6.5%，中端同店RevPAR下滑5.2%。
投资建议：鉴于公司短期内仍受宏观经济放缓的影响，我们下调19-21年净利润分别至8亿、10亿、11亿元，对应增速分别为-6%/20%/18%。考虑到中国酒店连锁化率仍然偏低，长期看公司作为行业龙头有望不断提高市占率，且经济回暖后公司将释放很强的经营杠杆，我们维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓，开店速度不及预期，竞争加剧