事项：
公司披露2019年三季报，期内实现营业收入177.50亿元，同比增长41.78%，实现归母净利润64.41亿元，同比增长43.77%，加权平均净资产收益率5.83%，归母净资产1199.46亿元，对应BVPS为13.21元/股。
评论：自营投资表现亮眼，股押两融此消彼长三季报公司经纪、投行、资管、信用和自营各项业务收入占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%和33.53%，除自营业务收入占比提升10个百分点以外，其余业务占比均有所下滑。三季报自营投资净收益59.22亿元，同比增长179.47%，其中对联营企业和合营企业的投资收益21.49亿元，同比增长81.35%。公司股票质押业务注意控制风险，规模进一步压缩，截止2019Q3买入返售金融资产176.85亿元，较上一年同期数据下滑63.50%；减值计提充分，三季报信用减值损失5.94亿元，同比增长159.39%。股押规模下降同时公司两融业务市占率不断提升，三季报披露融出资金606.49亿元，同比增长29.41%，占市场两融余额比例为6.39%，较去年同期数据上涨0.69个百分点，市占率整体处于不断提升的趋势。
经纪资管稳定增长，投行收入环比改善
公司三季报经纪业务收入32.17亿元，同比增长21.86%，维持中报增速。2019年市场交投回暖，前三季度股基累计成交额为106.50万亿，已超过2018全年数据，同比上升34%。2019年前三个季度，市场股基交易额分别为36.06/37.76/32.86万亿，同比增速分别为19.02%、38.65%、49.68，环比增速分别为70.08%、4.74%、-13.45%。
公司经纪业务同比增速低于市场交易额增速，主要还是因为佣金率下滑。三季报资管业务收入21.88亿元，同比增长18.78%，与中报增速基本持平，在资管新规导致行业规模持续萎缩的不利情况下继续保持逆势增长。作为科创板首家上市企业保荐券商，华泰证券投行业务深度受益科创板发行，三季报投行收入12亿元，同比下降4.38%，较中报增速（-25%）有所改善，三季度单季度收入6亿元，环比增长68%。国际业务继续加码，GDR占据先发优势华泰证券六月份成功发行总额16.92亿美元的GDR，为2013年以来全球存托凭证市场规模最大的IPO，增厚资本实力同时促进国际业务发展。根据招股说明书本次GDR募集资金的60%将用于支持国际业务发展，拟将华泰国际金融控股有限公司的注册资本由88亿港元增加至不超过108亿港元，用于其境外业务的开展及相关投资。近日华泰证券沪伦通GDR跨转生成，标志着通过跨境转换机制真正实现了两地市场的双向转换，也为华泰证券后续为中资企业GDR发行提供相关服务积累了经验。
盈利预测与投资评级
预计华泰证券2019-2021年营收分别为200.80、219.99、238.29亿元；归母净利润分别为76.09、83.41、89.47亿元，BVPS分别为13.52、14.43、15.41元。目前市场价格对应2019年市净率1.3x，维持“增持”评级。风险提示境外业务发展不及预期；经纪业务佣金率波动风险；市场大幅波动风险；外围环境变化风险。