事件描述
华泰证券发布2019 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润177.50 和64.41 亿元，同比分别变动+41.8%和+43.8%；加权平均净资产收益率同比增加0.95 个pct 至5.8%；其中第三季度实现归属净利润23.84 亿元，环比+86.6%，同比+80.5%，去年Q4 单季归属净利润5.53 亿元。
事件评论
收费类和资金类业务共振推动利润增速上行。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为68.67 和97.57 亿元，同比分别+18.4%和+60.0%，增幅较中报走阔3.8 和4.2 个pct，推动公司利润增速中枢上行，主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低；管理费用同比+29.2%至78.09 亿元，费用率基本保持平稳；前三季度累计信用减值损失同比+159.4%至5.94 亿，其中三季度单季度4.48 亿元，关注后期资产质量。
经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务收入分别32.17、12.00 和21.88 亿元，同比分别+21.9%、-4.4%和+18.8%；经纪业务受益于市场交投活跃，前三季度市场累计股基成交额同比+34.5%，季末代理买卖证券款余额环比-0.3%至829.32亿元，依然高于2017-2018 年水平；资管受益于规模驱动，中期集合/定向/专项/公募规模分别较年初增长26.5%/15.1%/29.6%/34.0%；投行在科创板落地背景下收入降幅有所收窄，随着科创板发行将持续改善。
金融资产规模持续提升，预计股票质押仍有下行。资金类业务方面，利息净收入、公允价值变动损益和投资净收入分别16.55、21.79 和59.22亿元，同比分别-17.1%、+9.9%和+179.5%，权益回暖、债市向好叠加基数效应共同推动投资改善；金融资产头寸环比+7.3%至2502.66 亿元，其中交易性金融资产是主要增配方向；买入返售金融资产持续下滑，较年初-59.4%至176.85 亿元，预计股票质押仍有收缩，融出资金较年初+31.3%至606.49 亿元，环比仍略有提升，增长表现好于市场平均。
随着GDR 正式开始转换从交易层面压制公司估值的负面影响已经逐步钝化，我们认为良好的公司治理结构将赋予华泰证券未来以长期成长潜力，给予买入评级。我们上调2019-2020 年盈利预测至83.87 和88.44亿元，同比+66.6%和+5.5%，对应PB 为1.29 和1.20 倍
风险提示： 1. 市场交易量和佣金费率大幅下移；2. 质押和信用债投资出现信用风险。