营收与利润加速增长。截至2019Q3，公司累计实现归母净利润64 亿元（YoY+44%）；营业收入177 亿元（YoY+42%），EPS 0.75元/股，ROE 5.83%（YoY+0.95pct），经调整杠杆比率2.47 倍。
单Q3 净利润、营收增速分别为80%、54%。分业务来看，前三季度公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入32 亿元（YoY+22%）/12 亿元（YoY-4%）/22 亿元（YoY+19%）/81 亿元（YoY+98%）/17 亿元（YoY-17%），占营收比重分别为18%（YoY-3pct）/7%（YoY-3pct）/12%（YoY-2pct）/46%（YoY+13pct）/9%（YoY-7pct）。
经纪业务持续向好，财富管理转型正当时。三季度延续高涨的交投情绪，Q3 市场股基交易额33 万亿元，YoY+50%;今年前三季度市场股基交易额106.5 万亿元，YoY+34%，已超越去年全年水平。截至Q3，公司累计实现经纪业务净收入32 亿元，YoY+22%。此外，公司不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘，持续丰富完善线上平台“涨乐财富通”的服务场景和运营策略。中报数据显示，“涨乐财富通”平均月活数749 万，居证券公司类APP 第一名；移动端开户数占全部开户数99%。
线上线下的有机融合、全产业链的业务优势提高了客户的粘性，也有望稳定甚至抬升经纪业务净佣金率。
投资收益同比高增，场外衍生品业务加强。三季度股票市场稳中有升，上证综指、深证成指、创业板指分别-2%、+3%、+8%；截至三季度末，三大指数分别较年初上涨16%、30%、30%。
公司前三季度实现总投资收益（投资收益+公允价值变动）81亿元，YoY+98%；营收占比46%，YoY+13pct。此外公司大力开展场外衍生品业务，8 月公司场外收益互换新增名义本金503亿元，占全部新增名义本金70%，排名行业第1。截至8 月末，公司场外互换存续名义本金182 亿元，市场占比17%，排名行业第3；场外期权存续名义本金543 亿元，市场占比13%，排名行业第4。
IPO 回暖，债券承销保持增势，投行业务收入跌幅收窄。据Wind 统计，Q3 市场IPO 承销规模达787 亿元，YoY+189%，QoQ+120%；前三季度IPO 承销规模达1399 亿元，YoY+17%。
受益于市场IPO 回暖，Q3 公司IPO 主承销金额29 亿元，YoY-71%，QoQ+107%；前三季度IPO 主承销金额44 亿元，YoY-77%。Q3 债券承销金额911 亿元，YoY+124%，QoQ+26%；前三季度债券承销金额2221 亿元，YoY+79%。Q3 再融资金额414 亿元，YoY+32%，QoQ+34%；前三季度再融资金额1020 亿元，YoY-4%。公司第三季度实现投行业务净收入6 亿元，YoY+33%，QoQ+68%；前三季度实现投行业务净收入12 亿元，YoY-4%，而上半年投行业务净收入同比下降25%。
增两融控质押，资本中介业务仍待修复。前三季度公司实现利息净收入17 亿元，YoY-17%。收入下降主要由于两融利率下滑及质押规模下滑。使用中报数据计算得出两融年化利率为6.5%，YoY-1.5pct；截至9 月30 日，公司买入返售金融资产账面价值177 亿元，较年初下降59%。不过公司融资成本下降叠加两融政策的放开，资本中介业务有望得到修复。6 月份，央行将公司待偿还短期融资券的最高余额由216 亿元提升至300 亿元；8月份，公司完成60 亿元金融债的发行，融资成本得以降低。
资本充足+市场化激励+国际化方案，制度革新赋能后期发展。
公司发行的GDR 于伦敦时间6 月20 日在伦交所上市，总计募集资金17 亿美元，自此公司成为首家“A+H+G”三地上市的券商。
公司于10.25 公告当前公司GDR 存续数量3986 万份，不足证监会核准发行数量的50%；而按10.29 日收盘价计算，叠加转换费用、佣金，当前已无A/G 股套利空间，打消前期对于套利产生的股价压力。此外，公司在18 年引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者后进一步推进混改方案，拟在高级管理层开展职业经理人制度试点，实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率，实现率先转型突破。当前公司对应2019 年估值P/B1.3 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险