内生成长带动业绩高速增长，归母利润环比增长65%
公司公告，2019 年前三季度公司实现营收120.16 亿元，同比增长29.82%，经营性现金流净额13.32 亿元，同比增长54.82%，归属上市公司股东净利润7.02 亿元，同比增长64.84%；扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长87.62%，符合预期。
单季度看，公司二季度实现营收46.3 亿元，经营性现金流净额4.8 亿元，归母净利润2.5 亿元，扣非归母净利润2.05 亿元，各项数据实现高速上涨。我们认为，在整体光伏行业及半导体行业较平稳的环境下，公司内生增长是实现业绩增长的主要原因。公司目前光伏及半导体硅片产能仍在持续扩张中，并且行业逐步升温，未来业绩仍将保持较快速增长。
光伏五期项目开工，大硅片产品投放，将进一步提高公司盈利能力
公司内蒙古四期及改造项目产能爬坡完成，目前已经达产，2019 年上半年公司光伏材料产能已经达到30GW。
此外，公司推动内蒙古五期扩产项目，填补优质产能缺口，产能将达到25GW。五期项目预计2020 年开始投产，2021 年完全达产，公司光伏硅片产能有望实现翻倍增长。
公司近期公布210mm 大尺寸光伏硅片，产品对于光伏行业进一步降本增效有着重要革新意义，公司有望在这波升级换代中抓住先机。
我们认为，今年海外市场需求旺盛，单晶硅片价格将向合理盈利区间回归，公司产能持续扩张，公司不仅能够进一步提高市场占有率，后续新产能带来的低成本使得公司的盈利能力更为突出。
增发获批，半导体硅片业绩开始释放，成为公司又一增长点
公司定向增发获得核准，半导体硅片扩产资金充实。目前公司天津地区8 英寸30万片/月产能已于去年三季度达产，产能消化充分，12 寸2 万片/月试验线项目于今年2月产出，宜兴工厂预计下半年1 条8 英寸产线投产，12 英寸项目预计2019 年第四季度实现设备搬入，2020 年第一季度开始投产，按项目设计进度持续推进，公司未来无锡地区新建产能的陆续释放，以及天津地区6 英寸产能的扩充，将进一步提升公司规模化竞争能力。此外，5 寸GPP 扩产项目，将进一步提高市场占有率。公司今年半导体业绩有望实现翻倍增长，未来产能持续投放，公司业绩增长将形成双轮驱动。
盈利预测
我们预计2019-2021 年营收分别为179.4 亿元、209.3 亿元和284.3 亿元；归母净利润分别为12.5 亿元、16.7 亿元和22.4 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.80元，对应PE 为25X、19X 和14X，考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位、在半导体硅片领域的先发优势，目标价15 元，维持“买入”评级
风险提示
光伏产业链价格下跌的风险；半导体硅片产能释放不及预期的风险；未来大硅片价格下降的风险。