不同于基本面影响，交易层面因素对股价压制是短暂的，随着GDR 跨境转换压力释放，在良好的基本面支撑下，华泰证券估值有望回归头部券商中枢水平。
深化资本市场改革将加速行业头部集中趋势，当前虽然不是行业景气度最高的时点，却可能是长线资金最佳配置时点，维持公司AH 股“增持”评级。
EPS 同比增长22.95%，业绩符合预期。2019 年前三季，公司实现归属母公司股东净利润64.41 亿元，同比增长43.77%，EPS 为0.75 元/股，受发行摊薄影响，EPS 同比增长22.95%；期末归属母公司股东净资产达到1199.46 亿元，同比增长16.01%，期末BVPS 为13.22 元/股，符合预期。
GDR 跨境套利压制华泰近期股价。华泰证券是沪伦通机制下首家在伦敦发行GDR 的公司，由于沪伦两市金融股估值水平存在差异，发行时GDR 较A 股折价23.8%。根据制度安排，GDR 上市120 天后可以兑回A 股卖出，套利资金采用两种方式兑现收益，一是通过融券卖空华泰A 股，待GDR 转回后还券了结交易；二是等待跨境转换窗口打开，将GDR 转成A 股卖出。两种方式都对华泰A股走势产生压制，GDR 发行后华泰的融券余额从143 万股增加至8780 万股，转换当日A 股价格出现5.7%的下跌。
跨境转换对A 股负面影响已经消除。第一，GDR 价格已经与A 股价格完全接轨，不再有套利空间，近7 日GDR 与A 股价差从8.2%持续收窄至1.6%，且保持稳定；第二，最近7 个交易日内华泰A 股融券余额已经从8780 万股降至2427万股，沽空力量释放；第三，伦敦股本占比从9.1%降至4.4%，A 股股本为伦敦股本的17.4 倍，即使再有股份转回A 股，预计对GDR 的向上拉动效应比A股冲击更明显，表现为GDR 价格持续跟紧A 股，套利可能性大幅下降。
财富管理和机构服务双轮战略持续推进。2019 年，公司启动了科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，通过市场化的管理和激励机制，客户导向型的组织架构，线上线下结合的业务模式，为个人和机构客户提供全方位金融服务。一流的人才团队和健全的管理机制是券商发展的必备基础，华泰正在向着正确的方向努力，公司数字化赋能下的财富管理和机构业务“双轮驱动”初显成效。
风险因素：股市超预期下跌，GDR 跨境套利冲击，华泰市场化改革低于预期。
投资建议：维持华泰证券A/H 股“增持”评级。华泰证券A 股2019 年动态PB为1.30 倍，可比头部券商估值中枢约1.50 倍，不同于基本面影响，交易层面因素对股价压制是短暂的，随着GDR 转换压力释放，在良好的基本面支撑下，华泰A 股估值有望回归头部券商中枢水平。深化资本市场改革将加速行业头部集中趋势，虽然当前不是行业景气度最高的时点，却可能是长线资金最佳配置时点，H 股PB 估值为0.82 倍，仍处在价值区间，维持“增持”评级。维持公司2019/20 年EPS 预测为0.94/1.18 元。