事项：
公司于2019 年10 月29 日发布2019 年三季报。2019Q1-Q3 实现营业收入118.24亿元，同比增长18.34%；实现归母净利润37.83 亿元，同比下降9.06%；实现扣非后归母净利润23.12 亿元，同比增长5.13%。2019Q3 实现营业收入40.67亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润10.78 亿元，同比下降3.9%；实现扣非后归母净利润5.99 亿元，同比增长2.5%。
评论：
自营委管主营态势稳健，战略部署线上线下一体化。在主营业务上，公司自营商场经营面积760 万平米，增加85 家， 80%自营商场深耕一二线城市，目前储备32 家，建筑面积四百万平米左右；委管商场新增234 家，经营面积1252万平米，超过70%在三线及以下城市，目前储备698 个项目；公司新增特许经营加盟模式下的新一佳，增加31 家，自开展业务以来，带来强劲收入增长和现金流。战略方面，引进阿里两名董事，调动阿里内部资源，三季度核心打造双十一，上海、南京两城并行，打造天猫旗舰店2.0，相关搜索、关联导购成合作新起点。新战略部署有望让四季度成为发力点。
毛利率逐渐回升，业务扩张致费用增长。2019Q1-Q3 净利率水平34.26%,同比下降9.69pct；2019Q3 净利率29.26%，同比下降3.3pct，环比下降5.51pct。
2019Q1-Q3 毛利率水平67.07%,同比下降0.92pct；2019Q3 毛利率67.27%，同比提升1.63pct，环比增长3.63pct。2019Q3 期间费用率41.35%,同比提升0.61pct，环比提升7.42pct；销售费用率14.34%,同比提升0.76pct，环比提升1.09pct，主要系随着公司业务规模扩张，开业商场数量增多，广告投放及宣传力度加大，导致广告费用和促销费用增加；管理费用率11.02%,同比提升0.24pct，环比提升2.93pct；财务费用率15.99%,同比下降0.39pct，环比提升3.39pct，主要系自2018 年下半年开始公司新增融资致使有息负债规模上升，以及市场借款利率上升所致。长期来看，随着公司经营效率不断提升，公司业绩表现有望持续向好。
行业承压致流量下行，四季度有望战略引流。目前随房产市场下行，一二线受新房驱动力制约，三线及以下承压。报告期内，公司收购了山东银座家居有限公司46.5%股权，与山东省商业集团有限公司并列成为山东银座家居有限公司第一大股东。截至2019 年9 月30 日，山东银座家居有限公司及其下属控股子公司在中国境内合计运营12 处家居商场。公司有望四季度发力，与阿里战略合作，采用RMP 技术手段，实现互联网引流措施，共建线上线下一体的新方向。我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润6.00、7.36、8.87 亿元，对应当前市值PE 分别为7.1、 6.5、6.0 倍。考虑到公司较强的市场开拓能力，给予公司2019 年11 倍PE，维持17 元/股目标价，维持“强推”评级。
风险提示：家居卖场行业格局发生重大变化，渠道扩张不及预期。