【事件】公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入118.24 亿元，同比增长18.34%，归母净利润37.83 亿元，同比减少9.06%，扣非后同比增长5.13%（主要为投资性房地产公允价值变动）。分季度看， Q1/Q2/Q3 营收分别增长22.4%/21.1%/12.4%，净利润同比变动+11.1%/-25.0%/-3.9%。
此外，经营活动现金流净额同比减少8.34%至29.3 亿。
【点评】
1）业绩符合预期，行业景气下行阶段加速费用投放。
①自营业务：前三季度实现营业收入59.4 亿元，同比增长10.7%，毛利率上升2.6pct 至79.8%。截止报告期末，全年新增自营商场5 家至85 家（筹备中项目数为32 家）。自营商城主要占据一二线城市的核心位置（一二线商铺面积占比77.2%），业绩整体稳健增长，盈利能力提升。
②委管业务：前三季度实现营业收入32.9 亿元，同比增长18.4%，毛利率上升7.6pct 至68.2%（预计得益于商业咨询费收入占比提升），全年新增委管商场6 家至234 家（公司一般会集中在下半年开店），并有360 个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。目前委管主要布局三四线城市，轻资产模式利于公司快速实现渠道下沉，增加业绩弹性。
③建造施工及设计业务：营收增长89.3%至15.01 亿元，有力拉动美凯龙整体营收增速，但因自身毛利率较低，对公司整体毛利率有所拖累。
④费用率：综合来看，期间费用率增加4.1pct 至36.6%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加1.4/0.5/2.0pct 至12.8%/9.7%/13.8%。在行业整体景气不佳&部分竞争对手减少费用投放的情况下，公司加大相关费用投入增强获客及业务拓展能力，利于加快抢占市场份额。
2）深化与阿里的合作，拥抱新零售挖掘增长潜力。①阿里高管加入美凯龙董事会：阿里于今年5 月认购红星控股可交换债，换股后阿里持股达13.7%，同时，阿里两位高管于今年10 月加入美凯龙董事会，预计双方将加速推进合作深化；②发力2019天猫双十一活动：今年美凯龙将于双十一上线上海、南京两大同城店，参与天猫直播带货，开展满减、免单津贴等促销活动，有利于公司加速探索线上线下一体化零售模式。
3）盈利预测与投资评级：公司积极拥抱新零售，线下渠道价值突出，泛家居平台挖掘潜力巨大，未来业绩发展稳健，预计2019-2021 年EPS 分别为1.2/1.4/1.5 元（19 年净利负增长主要受非经常性损益影响），对应PE 分别为9.1/8.1/7.3X，维持强烈推荐评级。
风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。